受结算周期影响，公司营收和利润出现下滑。上半年公司实现营业收入19.6亿元，归母净利润0.61 亿元，同比下滑分别为34.1%，60.1%。营收和利润的下滑主要受结算周期影响。从去年全年来看，上半年营收和归母净利润占全年比重达到70.9%和101.3%。而从今年公司的结算看，公司下半年预计公园里项目也有望能在年底前竣工交付，全年业绩预计较去年仍有增长。上半年公司毛利率为14.2%，扣税后毛利率为9.9%，较去年有所下滑，主要因为去年同期主要结算的武林外滩项目毛利率较高，而今年结算项目中低毛利率的尾盘项目比重增大。上半年公司三项费用率为2.9%，较去年提高了1.1 个百分点，主要因为今年公司结算收入较去年大幅下降，使得作为期间费用的三项费用率提升。上半年公司归母净利润率为3.1%，较去年同期也有所下降，主要因为毛利率的下降和三项费用率的提升。

公司销售金额持续增长，积极拿地补充库存。上半年公司实现销售面积12.8万平米，销售金额23.4 亿元，同比增长16.9%，完成全年销售目标的66.9%。

销售回款率达到96%。截至6 月底，公司预收账款达到29.8 亿元。预收账款进一步提升，为未来结算提供保障。今年以来，公司通过招拍挂新增三块土地，总建面达到19 万方，总地价款为10.5 亿元，有效补充了库存。

财务稳健，货币资金有所增长。截至6 月底，公司资产负债率为59.5%，较去年年底下降了0.6 个百分点，在行业内处于较低水平。公司账面货币资金达到19.6 亿元，净负债率为负。公司货币资金相对充裕，财务稳健，继续拿地补充库存有空间。

财务预测与投资建议

维持增持评级，目标价6.05 元。我们维持预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.55/0.62/0.69 元。运用可比公司法，可比公司2017 年PE 为11X，给予公司 2017 年11X 的PE，对应目标价6.05 元。

风险提示

杭州等市场政策进一步缩紧。

第三方影像诊断发展不达预期。