上周沃尔核材参加了我们举办的中期投资策略会,我们与董事长做了进一步沟通。公司上半年经营情况良好,两个风电项目获批不仅带来稳定的现金流,更重要的是沃尔可以借此机遇进入风电电缆附件领域,市场规模每年上百亿。沃尔从新材料领域拓展到新能源市场,两者互相促进、互相渗透,未来高成长可期。重申“强烈推荐-A ”的投资评级,目标价12元。

风电项目获批,进军新能源领域,业绩弹性大。沃尔近期公告全资子公司青岛沃尔获批当地两个装机容量为48.6MW 的风电项目,总投资8.5 亿,建设周期1 年,预计年上网电量约2 亿千瓦时,投资回收周期8-10 年。据了解,青岛风电价格为0.61 元/ 度,补贴0.06 元,无论从上网电价算还是投资回报计算,项目完工后每年将带来1 个亿左右的净利润,相比去年8500万净利润,业绩弹性非常大。

风电母线槽有望替代传统电缆,带动传统业务的增长。除去风电运营本身的带来稳定现金流外,更重要的是沃尔借此机遇进入风电电缆附件领域,比如风电母线槽替代风电电缆,成本降低20% 且载流能力高,在大型电力项目中应用广泛。高端耐火母线槽单价1000 元/米、毛利率高,一个风电项目需要用300-400 万相关产品。目前风电的母线槽产品已经试运行了8 个月,客户反馈良好,未来通过认证进入风电市场的可能性较大。

共赢模式下热缩管有望提价。沃尔及一致行动人目前持股长园超 10% ,股权之争的结果更加明朗化。国内热缩管市场两极分化十分严重,高端产品单价是低端产品的5-10 倍。去年瑞侃中国地区销售 140 多亿元,应用在航天、军工、医疗等方面。而低端市场主要被沃尔、长园所垄断,总体市场20-30 亿元。两家价格竞争激烈,部分产品甚至亏损出货。我们认为如果双方达成和解意向,热缩管在低端市场有望提价20-30%以缓解恶性竞争的压力。

投资建议:重申“强烈推荐-A”的投资评级。青岛风电项目落地,16年开始将贡献利润,业绩具备较高弹性。沃尔今年业绩高增长确定,长期受益于耐火线缆的技术替代和标准升级。未来在引领行业整合,新能源拓展将逐步展开。预计沃尔核材14、15年EPS 0.23、0.33 元,目标价12元。

风险提示:防火线缆推广不及预期。