事件描述

TCL 中环发布2023 年年报及2024 年一季度报告，2023 年公司实现收入591.46 亿元，同比下降11.74%；归母净利34.16 亿元，同比下降49.9%；其中，2023Q4 实现收入104.92 亿元，同比下降38.87%，环比下降23.73%；归母净利-27.72 亿元，同比下降252.48%，环比下降267.84%；2024Q1 实现收入99.33 亿元，同比下降43.62%，环比下降5.33%；归母净利-8.8亿元，同比下降139.05%，环比增长68.26%。

事件评论

2023 年，公司硅片出货约114GW，同比+68%，市占率23.4%。N 型及大尺寸（210 系列）产品出货75GW，占比66%，N 型市占率36.4%，外销市占率持续第一。公司组件出货8.6GW，同比增长29.8%。非经营层面，公司计提存货跌价20 亿元，Maxeon 相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失10.1 亿元和公允价值变动损失4.4亿元，权益法合并确认Maxeon 投资亏损3.4 亿元，可转债利息收入1.08 亿元，合计对公司业绩带来了16.9 亿元的负向影响。

2024Q1，公司硅片出货34.95GW，同比+40%，N 型及大尺寸（210 系列）产品出货占比88%，其中N 型210 外销市占率90%以上，持续保持领先地位。公司组件出货1.6GW，同比增长 6.8%。此外，公司计提资产减值损失5 亿元，参股Maxeon 带来的投资亏损1.4 亿元。

展望后续，2024Q2 随需求改善，硅片盈利有望有所修复。产品向N 型高功率高效率发展，中环G12 与N 型战略产品具备规模、技术、成本及市场优势，截止2023 年底公司晶体产能183GW，市占率保持领先。

我们预计公司2024 年可实现归母净利润为22 亿元，对应PE 为20 倍。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。