公司公布三季度业绩：24Q3 营收63.69 亿元，同比-53.7%，环比+1.4%；归母净利-29.98 亿元，同比转亏，环比增亏；扣非净利-34.33 亿元，同比转亏，环比增亏。24Q1-Q3 营收225.82 亿元，同比-53.6%；归母净利-60.61亿元，同比转亏，扣非净利-69.22 亿元，同比转亏。受行业供需失衡竞争加剧，硅片价格持续下跌影响，公司Q3 归母净利低于我们预期（-13 亿），业绩持续承压，但亏损幅度较Q2 收窄。我们预计随行业供需格局逐渐好转，公司25 年业绩有望迎来修复，维持“买入”评级。

期间费用率提高，存货跌价拖累净利

Q3 公司毛利率-22.0%，同比-44.9pct，环比-6.0pct；净利率-51.9%，同比-64.5pct，环比-16.4pct。毛利率与净利率的下降一方面源自行业内卷式竞争加剧，硅片价格持续下跌，导致公司硅片主业售价持续下行，另一方面公司为应对复杂的市场环境，管理费用与财务费用支出提升，Q3 公司期间费用率（不含研发）为14.2%，同/环比+10.0/+3.5pct，其中销售/管理/财务费用分别为1.5%/6.9%/5.8%，同比+0.6/5.0/4.3pct，环比-0.2/+2.0/+1.8pct。

Q3 公司资产减值损失7.89 亿元，主要由于硅片价格下行，出货减少，公司存货带来的跌价损失。

Maxeon 纳入合并报表，前瞻性布局BC 专利，发力全球化布局2024 年8 月30 日公司完成Maxeon 增发新股的定增交割，Maxeon 成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。Maxeon 作为公司参与国际能源转型的战略支点，较早布局IBC 技术，有望优先受益于未来电池技术革新红利。

公司将尽快推动其资本架构改善、业务变革、运营改善，提升公司全球化布局的竞争优势。公司硅片业务已进入中东地区，将填补沙特和中东其他地区的拉晶、硅片市场空白。我们看好公司差异化布局中东蓝海市场，将有望开拓新利润增长空间。

盈利预测与估值

我们下调公司24-25 年归母净利润预测至-65.93/17.67 亿元（ 前值-39.50/20.02 亿元），维持26 年归母净利润预测26.37 亿元。我们参考可比公司 25 年Wind 一致预期PE 27 倍，考虑到公司硅片龙头地位稳固，具备较强的规模优势和成本优势，在行业下行期间表现出较强经营韧性，且行业整体估值有望随供需再平衡得到整体修复，给予公司25 年32 倍 PE 估值，目标价14.08 元（前值7.5 元），维持“买入”评级。

风险提示：硅片价格波动超预期；下游需求不及预期等。