核心观点

公司发布2024 年半年报，上半年公司营收162.13 亿元，同比-53.5%，归母-30.6 亿元，同比-167.5%，扣非-34.89 亿元，同比-191.6%。产业链价格下行公司盈利承压，减值拖累公司业绩。

分业务来看，硅片业务上半年出货62GW，同比增长18.3%，全成本领先行业3.3 分/W。由于产业链价格下行，公司电池组件业务盈利承压。此外公司参股公司Maxeon 业绩大幅下跌。后续关注公司沙特产能建设进展。

事件

公司发布2024 年半年报

上半年公司营收162.13 亿元，同比-53.5%，归母-30.6 亿元，同比-167.5%，扣非-34.89 亿元，同比-191.6%。单季度来看，Q2 公司营收62.81 亿元，同比-63.7%，环比-36.8%；归母-21.84 亿元，同比-195.6%，环比-133.9%；扣非-24.50 亿元，同比-254.2%，环比-136.0%。

简评

产业链价格下行公司盈利承压，减值拖累公司业绩。由于二季度光伏产业链价格下行，公司盈利能力承压。同时公司二季度计提资产减值6.1 亿元，主要系存货跌价损失。

分业务来看，硅片业务上半年出货62GW，同比增长18.3%。公司硅片综合市占率23.5%，全成本领先行业3.3 分/W。公司N 型、大尺寸外销市占率均有所提升，大尺寸外销市场占比61%，N 型外销市占率42%。公司N 型产品生产效率领先行业，N 型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%，公斤出片数领先行业次优约1.15 片。产能方面截止24 年6 月底，公司产能提升至190GW。

光伏产业市场价格下行周期，电池组件业务盈利承压。报告期内，公司组件4.0 主流产品功率较竞手领先两档及以上，效率领先0.2%以上，同时公司加快组件产品的知识产权库建设；产能方面，截止24 年6 月底，高效叠瓦组件产能达22GW。

参股公司Maxeon 受欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、高利率环境影响业绩大幅下跌。同时Maxeon 北美3GW电池组件扩产项目进度迟于预期。上半年公参股公司Maxeon 确　　认的投资损益约-2.4 亿元。

关注公司沙特产能建设进展。公司拟建设沙特20GW 合资工厂，将主要供应中东、北非、欧洲及其他可能的高端市场，预计整体售价相比国内预计具有一定溢价，后续工厂落地有望贡献业绩增量。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润-50.4/13.1/18.8 亿元，2025-2026 年对应2024 年8 月23 日PE 估值为22.9/15.9 倍。2024 年行业产能过剩导致产业链价格持续下行，公司业绩承压。预计明年行业产能有望逐步出清，产业链价格或逐步恢复。公司作为行业龙头盈利能力有望修复，维持“增持”评级。

风险分析

1、行业需求不及预期的风险。公司业务主营光伏硅片，倘若行业增速不及预期，将会对公司硅片单瓦盈利造成一定压力。

2、Maxeon 业绩亏损以及股价下跌导致公司面临一定亏损的风险。Maxeon 作为公司在美股上市的子公司，其业绩在过去几年连续亏损，股价持续下跌，可能会对公司业绩产生一定负面影响。

3、现金流压力增大的风险。目前硅片环节绝大部分企业均处于亏损现金的状态中，公司目前长期借款规模363 亿元，如果行业持续处于周期底部，则公司可能会面临一定现金压力。