光储平价时代，新兴市场爆发力强。2024年国内需求平稳增长，预计新增装机240GW，同增11%；欧洲库存去化+降息开启，24年有望装机72GW，同增20%；美国受政策扰动因素大，预计装机40GW，同增29%；海外中东、拉美、东南亚、南非等新兴市场爆发力强，预计全球装机490GW，同增21%；光储平价打开远期空间，预计后续需求可保持平稳增长。

光伏主链供应过剩，制造端盈利承压， 待出清后盈利修复。硅料：24年产出超200万吨，价格跌至3.5-4万元/吨，进入L型磨底阶段，成本盈利差距大，行业开始停产检修。硅片产能过剩，盈利进入底部区间，N型差异化＋开工率分化或带来硅片厂盈利分化。电池片新技术加速渗透，TOPCon主流地位确定，但投产追赶迅速，现NP同价，期待下半年P型出清后盈利修复。组件制造端盈利承压，高端市场贡献溢价，价格战+融资限制，过剩产能加速淘汰，龙头韧性强，有望依靠新技术走出周期。

辅材胶膜玻璃龙头成本优势显著，逆变器受益储能+海外市场进入拐点，小辅材盈利承压，细分环节受益技术迭代。逆变器：新兴市场崛起带动并网需求提升，户储库存见底拐点已现，中美大储需求旺盛、欧洲、中东等市场大储起量，推动大储持续高增。

玻璃短期组件压力传导致使降价，长期扩产放缓产能约束趋严，产能过剩可控。跟踪支架海外布局订单充足，受益中东东南亚等新兴市场爆发，盈利结构性改善。银浆LECO难度提升+技术持续创新，溢价有望维持。胶膜一二线成本差距大，福斯特龙头地位稳固，新玩家已开始出清。焊带龙头份额有望向上，0BB有望带动盈利改善；金刚线价格快速下行，钨丝母线成本为后续核心竞争点。

N型一体两翼，钙钛矿持续提效。N型电池多元绽放，TOPCon预计3年内保持行业主流，0BB逐步导入，推动TPC降本增效；激光烧结+Poly改性持续提效，双面Poly性价比减弱。HJT导入银包铜后降本明显，随设备降本+量产规模扩大，量产优势或将体现，期待后续HJT渗透率和盈利能力和渗透率的提升。BC单面市场存在高效+美观等优势，已步入产业化阶段，双面市场随效率提升+双面率优化+成本降低，或进一步打开天花板。钙钛矿材料优异，预计27年后或正式崭露头角；GW级产线已陆续启动，预计24年单结效率20%+，获得性价比市场；叠层组件效率有望30%+， 晶硅+钙钛矿叠层或率先脱颖而出，领先行业技术迭代。

投资建议：目前多环节新增投产放缓，高成本的落后产能开始进入出清阶段，我们预计2024Q2淡季盈利见底，龙头韧性更强；逆变器上半年拐点已现，胶膜玻璃龙头成本优势凸显。重点推荐：逆变器（阳光电源、锦浪科技、德业股份、固德威、禾迈股份、盛弘股份、科士达、昱能科技，关注通润装备、科华数据），组件（晶科能源、阿特斯、天合光能、晶澳科技、隆基绿能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），推荐电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份，关注琏升科技）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头（福斯特、福莱特、聚和材料、TCL中环、宇邦新材、美畅股份、快可电子，关注通灵股份、帝科股份）。

风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。