投资要点

资产减值损失影响较大，短期盈利承压。TCL 中环2023 年实现营收591.46 亿元（-12%）、归母净利34.16 亿元（-50%），在产业链价格大幅回落背景下，公司全年计提存货跌价准备29 亿，同时对MAXN股权进行重新评估，计提长期股权投资减值准备10 亿，影响当年业绩水平。2024Q1 实现营收99.33 亿（-44%），实现归母净利-8.80 亿元（-139%），单季度计提存货跌价准备6 亿，导致业绩进一步承压。

硅片销售保持领先，组件环节坚持差异化竞争。2023 年公司硅片出货114GW，同比增长68%，硅片市占率23.4%，2024 年一季度，公司实现硅片销售35GW，同比增长40%，其中N 型及210 系列出货占比88%，N 型210 外销市占率90%以上，保持领先地位。在组件环节，公司坚持差异化竞争，拟作价1.74 亿元收购环晟光伏（江苏）16%的少数股东股权，同时出资7250 万元获得MAXN 的叠瓦光伏组件专利技术授权，在专利保护越来越完善的新一轮光伏发展周期中，可以实现与MAXN 在全球范围内的协同发展。

高效率&低成本&高开工，助力龙头穿越周期。公司作为硅片龙头，始终保持制造能力的领先，到2023 年底公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年，较行业次优领先98%，N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9 片。综合计算下来，公司全成本领先行业次优约3 分/w，在制造能力领先的同时，公司保持高开工策略，进一步拉大与行业竞争对手的成本差异，有望穿越底部周期。

盈利预测

我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为

19.79/32.83/39.56 亿元， 对应2024-26 年公司PE 分别为21.41x/12.91x/10.71x，维持 “增持”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期。