事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报。4 月25 日，公司发布2023 年年报，实现营业收入591.46 亿元，同比减少11.74%；实现归属于上市公司股东的净利润34.16 亿元，同比减少49.90%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.75 亿元，同比减少60.28%。同时，公司发布2024 年一季报，一季度实现营业收入99.33 亿元，同比减少43.62%；实现归属于上市公司股东的净利润-8.80 亿元，同比减少139.05%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-10.38 亿元，同比减少146.78%。

硅片出货快速增长，N 型硅片市占率保持领先。2023 年，公司光伏材料出货约114GW，同比增长 68%，硅片整体市占率23.4%。其中，大尺寸（210 系列）外销市场占比 60%，海外硅片外销市场占比65%；N 型市占率36.4%，保持外销市占第一。至 2023 年末，公司晶体产能达183GW。全年公司光伏材料板块实现营业收入 437.91 亿元，综合毛利率同比提升 2.8%至21.8%。2024 年一季度，公司光伏材料出货约 34.95GW，同比增长 40%；N 型及大尺寸（210 系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210 外销市占率 90%以上，持续保持领先地位。

持续提升产品技术、效率与成本优势。2023 年，公司光伏材料业务围绕生产方式、材料、工艺、运营等工作加速技术创新和工艺创新，提高相对竞争力。至2023 年末，公司晶体人均劳动生产率 25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率 27MW/人/年，较行业次优领先 98%；N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约 1.9 片。至 2023 年末，公司全成本领先行业次优约0.03 元/W，构建了海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础。

持续加大组件业务布局，叠瓦组件产品全面迭代。2023 年，公司光伏组件出货8.6GW，同比增长 29.8%。得益于叠瓦3.0 及最新研发推出的 4.0 产品迭代、制造方式升级，光伏电池及组件业务板块实现营业收入93.09 亿元。2023 年，公司完成叠瓦3.0 产品全面迭代，四季度完成叠瓦 4.0 产品研发并实现量产。叠瓦4.0 产品面向不同应用场景，采用全新设计，充分发挥“密排”优势，叠瓦主流产品功率较竞手领先两档及以上，效率领先0.2%以上，实现成本下降，进一步完善了叠瓦系列产品的知识产权库建设，至2023 年末，高效叠瓦组件产能达到18GW。2024 年一季度，公司光伏组件出货 1.6GW，同比增长约 16.8%。

海外参股公司 Maxeon 减值计提拖累公司业绩。公司参股公司 Maxeon 产品主要市场所在地欧美地区受光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整及高利率环境等影响，及自身经营转型较慢，2023 年内业绩及股价均大幅下跌。基于审慎原则，公司对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失10.1 亿元和公允价值变动损失 4.4 亿元，给公司业绩带来较大负面影响。

投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为21.13/32.33/40.28 亿元,对应PE 为20.62X/13.48X/10.82X，维持公司“买入”评级。

风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。