核心观点

2023 年公司实现归母净利润为34.16 亿元，同比下降49.90%。

2024Q1 公司实现归母净利润-8.80 亿元，同比下降139.05%。减值及产业链价格下行拖累业绩。受欧美等主要业务市场价格快速下行、加州分布式光伏新规、美国持续高利率等外部因素影响，公司参股公司Maxeon 相关的长期股权投资和金融资产确认较大金额减值，对公司2023 年业绩带来合计16.9 亿元的负面影响。

23 年公司硅片出货快速增长，实现技术创新和工艺进步，全成本行业领先。另外，公司在盈利能力上居于行业领先水平，2024 年成本优势有望进一步凸显。

事件

公司发布2023 年年报&2024 年一季报

2023 年全年公司实现营收591.46 亿元，同比下降11.74%；实现归母净利润为34.16 亿元，同比下降49.90%。分季度来看，2023Q4公司实现营收104.92 亿元，同比下降38.87%，环比下降23.73%；实现归母净利润-27.72 亿元，同比下降252.48%，环比下降267.80%。2024Q1 公司实现营收99.33 亿元，同比下降43.62%，环比下降5.33%；实现归母净利润-8.80 亿元，同比下降139.05%。

简评

硅片出货快速增长，N 型龙头地位稳固

2023 年公司硅片出货114GW，同比增长68%，硅片整体市占率23.4%，其中大尺寸（210 系列）产品出货75GW、外销市场占比60%，海外硅片外销市场占比 65%；N 型市占率36.4%，保持外销市占第一。公司组件出货8.6GW，同比增长29.8%。2024Q1 公司公司硅片出货34.95GW，同比增长40%，N 型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N 型210 外销市占90%以上；组件出货1.6GW，同比增长16.8%。产能上，截止2023 年底公司晶体/组件产能为183/18GW。

坚持技术创新和工艺进步，全成本行业领先

2023 年末公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年，较行业次优领先98%；N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片　　数领先行业次优约1.9 片；在单位折旧偏高约0.01 元/W 背景下，公司全成本领先行业次优约0.03 元/W。组件技术上，公司2023 年完成叠瓦3.0 产品全面迭代，Q4 完成叠瓦4.0 产品研发并实现量产，功率较竞手领先两档及以上，效率领先0.2%以上。

资产减值短期拖累业绩，海外壁垒市场优势有望长期释放受欧美等主要业务市场价格快速下行、加州分布式光伏新规、美国持续高利率等外部因素影响，公司参股公司Maxeon 在2023 年出现业绩及股价的大幅下跌，基于审慎原则，对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认资产减值损失10.1 亿元和公允价值变动损失4.4 亿元，给公司短期业绩带来较大负面影响。长期公司通过推动Maxeon 的资本架构优化、组织变革及运营改善，能够走出短期经营困境，发挥其在海外壁垒市场独特优势。

硅片厂商盈利能力分化明显，预计2024 年市占率进一步提升2023 年硅片环节各家盈利能力分化明显，公司依靠高周转、优秀的制造能力及领先的成本优势，在市占率及盈利能力上领先于二三线厂商。目前已有部分二线厂家放缓硅片扩产节奏，在这一背景下，预计公司2024 年市占率有望进一步提升。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润15.1、21.3、27.2 亿元，对应2024 年5 月9 日PE 估值为29.7、21.0、16.5 倍，给予“增持”评级。