TCL 中环发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业总收入591亿元，同比减少11.74%；实现归母净利润34.16 亿元，同比减少49.90%；销售毛利率20.25%，同比+2.06pct，销售净利率6.59%，同比-3.58pct。其中，23Q4 公司实现营收104.92 亿元，同环比-38.87%/-23.73%；实现归母净利润-27.72 亿元，同环比-252.48%/-267.84%。24Q1 公司实现营业总收入99.33 亿元，同环比-43.62%/-5.33%；实现归母净利润-8.80 亿元，同环比-139.05%/-68.26%。

持续推进技术突破，全成本领先行业。公司晶体、晶片人均劳动生产率 分别为25MW/人/年、27MW/人/年，分别较行业次优领先 71%、98%；N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片。公司全成本领先行业次优约 0.03 元/W。

坚持“制造绿色”与“绿色制”双轮驱动。2023 年，TCL 中环晶体用电强度 16.7 度/公斤，领先行业头部水平 29%；取水强度0.028 吨/公斤，领先行业头部水平 7%。晶片用电强度 7.4 万度/百万片，领先行业头部水平 7%；取水强度 458 吨/百万片，领先行业头部水平 47%。

资产减值及公允价值变动损失给业绩带来负面影响。受欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、高利率环境及公司自身经营转型较慢等影响，参股公司 Maxeon 报告期内业绩及股价均大幅下跌。对此，其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值、公允价值变动损失10.1 亿元和4.4 亿元，给公司业绩带来较大负面影响。

投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润25.21/38.67/42.04 亿元，同比-26.2%/53.4%/8.7%，对应EPS 分别为0.62/0.96/1.04 元，考虑到周期目前处于底部，价格在25 年有望反弹，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业增速下滑；地缘政治风险加剧；行业竞争加剧