Q3 业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型。维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入218.10 亿元，同比+10.54%；实现归母净利润44.0 亿元，同比+22.73%，实现扣非后归母净利润42.84 亿元，同比+22.96%。单Q3 看，公司实现营业收入76.83 亿元，环比+13.28%；实现归母净利润14.55 亿元，环比+45.55%，实现扣非后归母净利润14.05 亿元，环比+45.61%。考虑公司各业务均同比改善，铝价维持相对高位，煤炭全年产销有望实现4800 万吨目标，我们上调2024-2026 年公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为61.1/63.4/68.5（前值55.2/57.9/63.9）亿元，同比分别+33.9%/+3.8%/+8.0%；EPS 分别为2.72/2.83/3.05 元，对应当前股价PE分别为6.8/6.6/6.1 倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。

Q3 煤炭产销或显著改善，全年4800 万吨目标助力高增煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2023 年8 月公司南露天煤矿核增 200 万吨/年，计划2024 年全部达产实现4800 万吨的煤炭产销量。2024H1公司煤炭产销量为2267/2222 万吨，同比-2.94%/-4.01%，落后全年目标，2024年3 季度公司综合毛利率为33.74%，环比提升2.8pct，我们预计或主因公司煤炭业务。价格方面，公司煤炭业务中90%为长协结算，价格受市场影响较小，Q3煤炭价格预计保持稳定。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86 万吨电解铝生产线。2024 年3 季度铝锭市场均价从2024 年2季度的20510 元/吨下降至19456 元/吨，降幅4.7%。此外成本端压力环比增大，2024Q3 中国氧化铝（一级）均价为3845 元/吨，环比+5.8%。受价格下跌及原材料成本上行影响，电解铝业务Q3 盈利或收窄。电力业务：公司目前拥有2×600MW 火电机组，新能源业务发展顺利，截至2024 年6 月底新能源装机规模为477.98 万千瓦，相较于2023 年底新增22.78 万千瓦。公司计划2024 年新能源装机投产规模约70 万千瓦左右，2025 年计划投产规模约200 万千瓦，且新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8%以上，有望持续贡献业绩增量。

主业增量&绿电转型，首次中期分红高股息可期（1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500 万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35 万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000 万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）分红水平有望提升：2023 年公司分红比例为33.43%，对应2024 年股息率为4.6%。此外，公司在2024 年中报公告首次中期分红，拟以总股本22.4 亿股为基数，每10 股派0.5 元人民币现金（含税），共计派发现金1.12 亿元，分红率为3.81%。在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。

风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。