公司是品牌电商服务领导者

南极电商是品牌授权+电商模式的开拓者和引领者，20 年之前受益于行业红利及自身强大的渠道及供应链扩张能力，保持了持续性高增长，2020 年收入及归母净利润高达41.72 亿元和11.88 亿元。高峰时期，公司管理经销商数量高达10311 家，产品涉及服装、家居生活等多品类。品牌端包括南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼等多品牌矩阵。在渠道管理、品类筛选、品牌运营等方面积累了深厚的经验和壁垒。

深度改革、蓄势待发

由于电商格局的深度变化，以及公司渠道盲目扩张的反噬效应，2021 年后，公司品牌授权GMV 及货币化率水平呈现显著下滑态势，由此公司业绩也出现了较大幅度的下滑。2023 年，公司再创业，摒弃过去“卖吊牌”的粗放式增长模式，重新聚焦品牌、品类和渠道高质量发展。营销端，23-24 年在品牌营销端投入明显加大，并计划未来3 年投入5 亿元用于品牌营销。产品端，未来致力于打造“迪卡侬的价格、优衣库的品类、lululemon 的品质”，全面上新南极人轻奢系列，短期GMV 数据表现亮眼（24 年底日均GMV 超1600 万元）。轻奢系列25 年计划推出3-5 个新品，百家好新增家居品类。渠道端，采取邀约模式，强调经销商强管控。我们预期公司深度改革或将有助于25 年产品端持续放量，公司经营及业绩有望迎来拐点向上趋势。

盈利预测及投资建议

我们预计公司24-26 年实现收入分别为32.58 亿、38.33 亿和44.80 亿元，实现归母净利润分别为0.64 亿、3.10 亿和6.42 亿元，EPS 分别为0.03、0.13、0.26 元，结合最新股价4.7 元/股（25 年1 月15 日收盘价），对应PE 分别为178X、37X、18X。首次覆盖公司，给予“增持”评级。

风险提示

渠道及货盘改革不及预期；货币化率提升不及预期；宏观经济压力加大。