银轮股份发布三季报：Q3 实现营收30.54 亿元（yoy+11.85%，qoq-4.04%），归母净利2.01 亿元（yoy+27.31%，qoq-4.76%），符合公司10.14 发布的业绩预告（ 1.92-2.1 亿元）。2024 年Q1-Q3 实现营收92.05 亿元（yoy+15.18%），归母净利6.04 亿元（yoy+36.20%）。公司积极开拓“第三/四曲线”，有望延续稳健增势，维持“买入”评级。

Q3 营收同比高增，商用车业务暂受下游需求压制Q3 重卡行业单季销量同环比下滑19/24%，或使公司商用车业务环比承压。

但在商用车下游需求的压制下，公司营收环比仅小幅下降，同比保持稳健增长，或系核心新能源乘用车业务客户产销提升，Q3 相关车企如比亚迪、蔚来、鸿蒙智行销量分别环比+14.9%/7.8%/10.7%。向后展望，公司数字与能源业务有望接棒新能源车业务兑现成长性，储能项目在手订单迅速积累，H2 开始有望逐步释放，数据中心业务也已取得客户突破，有望打开中长期成长空间。

Q3 毛利率环比向好，新业务有望推动盈利结构改善24Q3 公司执行会计政策调整，将原销售费用中的保证类质保费计入营业成本，前三季度合计调整费用为1.2 亿元。我们还原其对毛利率的影响，则Q3 实际毛利率约为21.5%，环比+0.6pct，同比-0.5pct，或系业务结构变化及汇兑波动影响。未来随公司数字与能源业务放量，盈利能力有望持续向好。

公司不断扎实推进精益管理，在还原调整费用后，Q3 销售/管理/研发费用率2.6%/5.5%/4.9%，环比-0.2/+0.3/+0.3pct，同比+0.2pct/持平/持平。

全球化布局不断完善，看好海外主体利润释放

公司明确国际化、加大产业出海的经营方针和目标，全球化进程提速：1）布局不断完善。墨西哥工厂二期产能有望于年内批产，拟建立休斯顿北美总部以支撑属地化发展，公司计划2028 年海外属地收入占比达40%以上。2）海外项目订单持续增加。9 月新增欧洲新能源车热管理的定点。3）提升全球工厂经营效率。公司将通过加强全球化供应链建设，引进精益管理工具等方式，提升海外盈利能力。24H1 墨西哥一期工厂已扭亏，24 年内/25 年北美/欧洲银轮目标分别实现转盈，看好公司海外主体利润释放。

盈利预测与估值

考虑到商用车行业需求偏弱，我们对24-25 年营收假设略作下调，预计24-26年公司归母净利为8.6/11.4/14.3 亿元（前值8.9/11.5/14.3 亿）。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为17.2 倍，给予公司25 年17.2 倍PE，目标价23.56 元（前值22.91 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。