事项：

公司发布2024 年三季报，单季度：

1）营收：30.5 亿元/同比+12%、环比-4%；

2）毛利率（调整后）：17.7%/同比-4.2PP、环比-3.2PP；

3）费用率（调整后）：9.6%/同比-4.1PP、环比-3.3PP；

4）归母净利：2.0 亿元/同比+27%、环比-5%；

5）扣非归母净利：1.9 亿元/同比+19%、环比微增。

评论：

业绩稳健，估计Q3 商用车偏淡、乘用车尤其新能源表现较好。公司热管理业务包含商用车及非道路、乘用车和民用工业等领域，其中商用车、乘用车业务占比较高。根据中汽协数据，Q3 单季商用车批发销量82 万辆/同比-15%、环比-20%，狭义乘用车批发销量664 万辆/同比-2%、环比+7%，其中新能源乘用车批发销量324 万辆/同比+34%、环比+19%。估计公司Q3 商用车及非道路业务收入偏弱、乘用车尤其新能源表现较好。

会计政策调整致比率波动，归母净利率表现依旧优秀。公司Q3 毛利率、销售费用率变化较大，主要因为：2024 年3 月，财政部印发了《企业会计准则应用指南汇编(2024)》，规定保证类质保费用应计入营业成本。公司自24Q3 执行新政策，对2024 年1-9 月合并报表调整，营业成本调整前后分别为72.4/73.6亿元，销售费用调整前后分别为2.4/1.2 亿元。根据调整，Q3 毛利率调整前为21.6%/同比-0.4PP、环比+0.6PP，销售费用率调整前为2.6%/同比+0.2PP、环比-0.2PP。 Q3 归母净利率为6.6%/同比+0.8PP、环比持平，降本增效依旧明显。

中长期，坚持热管理业务国际化、多元化。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超过海外企业，国内汽车产业出海成为下阶段发展的必由之路。短期，市场较担心例如关税等政策风险。风险与机遇并存，公司依旧在热管理业务的国际化、多元化布局上持续推进。

投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。考虑短期商用车及非道路业务承压，我们调整2024-2026 年盈利预测：1）营收：130/160/184 亿元，同比+18%/+23%/+15%，原值136/155/174 亿元；2）归母净利：8.2/11.0/13.0 亿元，同比+34%/+34%/+19%，原值8.5/11.0/13.0 亿元；3）EPS：0.99/1.32/1.57 元，原值1.02/1.32/1.57 元。

考虑未来6-12 月或发生估值切换，结合过去PE 估值中枢，对各业务分布估值汇总，给予2025 年目标市值202 亿元，对应2024/2025 年PE 约25 倍/18 倍。上修目标价至24.24 元，维持“强推”评级。

风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。