新能源乘用车业务持续放量，商用车表现相对疲软。银轮股份2024Q3 实现营收30.5 亿元，同比增长11.9%，环比下降4.0%，归母净利润2.0 亿元，同比增长27.3%，环比下降4.8%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023 年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023 年提升至33%。商用车方面，天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，三季度重卡终端需求也相对疲软，2024Q3 商用车销售82 万辆，同比下降14.9%，环比下降20.5%，三季度公司商用车业务也在一定程度上受到影响。

降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q3 净利率同环比持续提升。

盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022 年开始持续提升，2024Q3 年公司毛利率17.7%，同环比下降主要是会计准则调整的影响，2024Q3 销售净利率达到7.8%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，盈利能力持续改善。

墨西哥工厂于2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023 年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10 月份首批HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1 新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43 亿元，其中国际订单19.07 亿元，占比46%。

发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等产品。2024H1 公司突破4 家战略客户、2 家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。

盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预期24/25/26年公司营收分别为135.05/160.07/188.89 亿元，归母净利润分别为8.62/11.11/13.71 亿元，每股收益1.04/1.34/1.66 元，对应PE 分别为18/14/12 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。