核心观点

4 月23 日，财政部等四部分联合发布2020-2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策。政策明确将我国新能源汽车补贴日期延长到2022 年，以2019 年为基准，2020-2022 年三年间补贴标准分别退坡10%、20%和30%，公共交通等领域车型2020 年不退坡，2021-2022 年分别退坡10%和20%。政策规定了原则上的补贴规模上限为200 万辆，同时要求企业申报补贴时按10000辆、1000 辆整数申报，不足的放在最后清算。我们认为此举将使头部车企受益，也有望提升尾部企业促产促销积极性，引导行业充分竞争。2020 年补贴过渡期为4 月23 日至7 月22 日，在过渡期内同时符合2019 和2020 年标准的，按2020 年标准执行，不符合2020 年标准而符合2019 年标准的，按2019年补贴标准的0.5 倍执行。

补贴细则的变动更加人性化和市场化，避免了类似2019 年一刀切的情况对行业造成的不良影响。纯电动乘用车方面补贴整体下降10%，补贴最低续航里程标准提升至300 公里，百公里能耗优化系数提升使得该系数难度加大，整体单车补贴下降水平或超过10%。首次提出售价30 万门槛，有助于将补贴资金向普通大众车型集中，提升新能源乘用车渗透率。新能源客车方面，2020 年整体保持不变，仅将非快充类客车单位载质量能量消耗量门槛提升了0.01Wh/km·kg。新能源货车方面，补贴基准下降10%-20%，N2 类插混车型再度获得补贴。燃料电池方面，采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励，有助于集中有限资金让有基础的城市率先发展，形成良好的示范效应。

新补贴政策落地，板块进入最佳配置期。2020 年补贴整体退坡10%的情况下，终端降成本压力大幅缓解，终端售价不会再现涨价的情况，同时也给了动力电池以及整个上游产业链喘息的机会，叠加钴镍锂等原材料仍处于较低价格水平，产业链盈利水平有望恢复。疫情导致的车企停产、供应链中断等事件层出不穷，将板块的整体估值向下拉了不少空间。从当前位置看，我们认为行业已经进入了一个比较好的配置期。

投资建议与投资标的

补贴政策延续缓解了车厂压力，同时也缓解锂电产业链整体的降价压力，如在锂电池中成本占比较高、加工费下降压力较大的三元正极材料，不断受下游压价的隔膜行业，因为成本因素不断减少用量的钴行业等，都有望在新的补贴政策中充分受益。随着疫情逐渐稳定，各项政策效果开始发挥，锂电全产业链也有望进入“量升利稳”甚至“量利齐升”态势。因此当前时点正是长期布局新能源汽车产业链的好时机。动力电池环节建议关注龙头宁德时代(300750，未评级)和铁锂细分领域供应商鹏辉能源(300438，买入)；材料环节重点推荐铁锂正极供应商湘潭电化(002125，买入)、隔膜龙头恩捷股份(002812，增持)；建议关注电解液双龙天赐材料(002709，未评级)、新宙邦(300037，增持)和负极供应商中科电气(300035，未评级)；上游原材料推荐华友钴业(603799，买入)、格林美(002340，买入)，另外建议关注赣锋锂业(002460，未评级)。

风险提示

新冠疫情持续周期拉长风险；全球经济危机降低消费水平，新能源汽车消费不达预期风险；产业链价格大幅波动风险：