本报告导读：

电池技术新变化，应用边界新需求。公司作为电解二氧化锰龙头，战略布局新能源电池正极材料，拉开新一轮成长序幕。首次覆盖给予“增持”评级，目标价12.60 元。

投资要点：

首次给予 “增持”评级，目标价12.60元。市场担心公司主营电解二氧化锰需求趋稳，未来发展成长性不足，但是我们认为一方面电解二氧化锰下游新运用不断增加，同时公司战略布局新能源正极材料，即将开启新一轮成长周期。预计2019-2021 年营收分别为12.22、16.90、34.42 亿元，归母净利润0.71、1.54、3.31 亿，对应EPS 0.13、0.28、0.60 元。结合可比上市公司2020 年平均估值32.35，考虑到公司为锰系材料龙头、参股公司处于磷酸铁锂领先生厂商地位，给予目标价12.60 元，对应2020 年PE 45 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

电解二氧化锰龙头，积极布局新能源正极材料。公司作为电解二氧化锰行业龙头企业，2018 年营收10.79 亿，归母净利润0.71 亿，业绩持续稳定增长。目前公司积极布局新能源电池材料领域，参股湖南裕能，是国内磷酸铁锂核心供应商；2018 年投资力合厚浦，培育三元材料项目；2020 年计划投资建设5 万吨高纯硫酸锰生产线。目前，公司电池材料总产能11 万吨/年，规划布局产能超16 万吨/年。

电池技术新变化，应用边界新需求。新能源补贴退坡叠加技术革新，磷酸铁锂有望迎来爆发式增长，刀片电池使磷酸铁锂体积能量密度提升约50%，成本优势、安全属性亦打开了磷酸铁锂的应用边界，2020.2月的工信部推荐车型目录中配套占比升至71%。另，“新国标”实施加速“铅改锂”、三元掺锰等技术趋势下，为锰酸锂应用场景加码。

催化剂：“刀片电池”、无钴电池上市，新能源汽车补贴退坡

风险提示：汽车销量不及预期，上游原材料价格波动