回顾 整体估值稍高,优选子版块。 1) 三阶段冰火行情: 第一段行情发生在今年上半年(1/1~6/12),环保板块、 上证综指、 创业板指分别上涨 94%、60%、 165%。 第二段行情发生在今年三季度(6/13~9/15),环保板块、 上证综指、 创业板指分别下跌 49%、 42%、 54%。 第三段行情发生在今年秋季(9/16至今),环保板块、 上证综指、 创业板指分别上涨 38%、 18%、 45%。 2) 环保板块弹性弱于创业板, 其中监测子版块弹性最强。 对比 2013 年和 2015 年上半年行情,环保板块涨幅弱于创业板的趋势越来越明显, 主要是由于大气治理、垃圾焚烧子版块增速放缓。 3) 业绩与估值: 11 年~15 年前三季度环保扣非净利润同比增长分别达到 15%、 41%、 21%、 35%、 28%。目前 47 倍略高于历史合理估值区间上限;目前板块增速略有下滑, 整体估值稍高,优选子版块。

再生资源行业, 万亿市场空间巨大。 1) 万亿级市场: 2014 年,再生资源行业整体产值达到 1.2 万亿,成为环保产业最重要的组成部分。 2) 行业发展尚属早期阶段: 目前工业、农业废弃物综合利用率较低;主要废弃物的平均处理率不到 60%。废旧家电 2014 年正规渠道拆解率仅有 61%。 2013 年,报废汽车回收量为 135 万辆,回收比例不到 30%。 3)废弃物产生高增长期到来。 经济工业腾飞 10 年,大量产品成为现在的废弃物。电器电子产品理论报废量 2013 年达 1.10 亿台,未来 5 年 CAGR 达 20%。 2015 年起,中国进入汽车报废高峰期。

垂直管理+最严执法+补贴加码, 拐点出现, 渠道为王。 1) 环保机构执法垂直管理: 环保执法垂直管理增强环境执法的统一性、权威性、有效性。 2) 最严环保法实施: 今年最严环保法实施, 各地严打再生资源违规, 废物流向正规处理机构,行业拐点出现。 3) 再生资源补贴政策加码: 废电拆解、 VOCs 治理补贴政策加码; 历史数据证明, 补贴政策可有力促进废电产品从非正规渠道流向正规渠道。 4)渠道为王: 掌控渠道的意义不仅能获得低价废品来源,也能获得补贴流向渠道的部分;从数据来看, 今年上半年渠道较强的中再生(*ST秦岭)的拆解业务毛利率达到 54%, 明显高于格林美 27%。

再生资源四大类投资标的: 1)工业废气: 先河环保。 2)工业废水: 宝馨科技。

3)工业废渣: 金城股份、 东江环保、 赤峰黄金、 鼎立股份。 4)居民废物回收:格林美、 东江环保、 *ST 秦岭、 启迪桑德、 天奇股份。

风险提示: 再生资源支持政策低于预期