23 年11 月生猪出栏量89 万头，环比+12.5%

天邦食品发布2023 年11 月商品猪销售月报：为规避冬季疫病风险，公司加快部分区域商品猪及仔猪出栏。11 月出栏生猪89 万头，同比/环比均有所提升，其中仔猪销售32.4 万头，同比+110%、环比+29%；供给压力下售价同比/环比均下降。我们预计公司23-25 年归母净利润为-22.6/-6.9/3.6 亿元、BVPS 为0.90/0.52/0.71 元。我们采取可比公司估值法，参考可比公司24 年3.96X PB 估值均值，考虑到公司定增落地后、经营效率有望改善，给予公司24 年7.3X PB 估值，对应目标价3.80 元，给予“增持”评级。

为规避冬季疫病风险，11 月公司生猪出栏提速为规避冬季疫病风险，公司加快部分区域商品猪及仔猪出栏，11 月公司生猪销售数量同比及环比均有所提升，其中仔猪增长更为明显。公司11 月出栏生猪89 万头，同比+93%/环比+12.5%，其中仔猪销售32.4 万头，同比+110%/环比+29%。供给压力下公司生猪售价同比-41.1%、环比-7.7%，为13.9 元/公斤。最终公司11 月实现销售收入9.2 亿元、同比/环比均有近双位数下降。据2023 年5 月19 日投关纪录，公司23Q1 育肥完全成本约19-20元/公斤。伴随养殖效率的持续提升，公司预计到今年年底养殖成本或能降至15 元/公斤。结合猪价及公司养殖成本表现，我们估算公司11 月生猪养殖业务或亏损。

行业深亏叠加局部地区疫病抬头，母猪产能有望加速去化11 月涌益咨询、我的钢铁网、博亚和讯、卓创资讯监测口径能繁存栏环比分别-1.57%/-1.92%/-2.82%/-1.48% 、较10 月环比降幅分别扩大了0.72/1.48/1.42/1.22pct，其中我的钢铁网监测口径规模场存栏环比-1.92%、降幅扩大了1.57pct。我们认为，行业深亏叠加局部地区疫病抬头背景下，母猪产能有望加速去化：母猪存栏降幅扩大之外，母猪去化主体或由散户进一步扩散至成本劣势的规模猪场。

生猪出栏目标或将稳步实现，公司定增成功发行23 年1-11 月天邦食品已累计出栏生猪627.5 万头，同比增长59.4%、已完成全年出栏计划的96.5%。周期底部，行业现金流普遍趋紧。公司一方面加快闲置资产处置，降低山东、河北等地存栏规模；另一方面集中精力降本增效，通过推广合伙人模式、加强生物安全防控等降低养殖成本。此外，公司积极拓宽融资渠道用以保证现金流安全，公司12.0 亿元定增已于12 月29 日成功发行。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，定增不及预期等。