事件：

公司2023 年9 月份销售商品猪 48.67 万头，其中仔猪销售5.74 万头，销售收入8.35 亿元，销售均价16.38 元/公斤（商品猪均价为16.45 元/公斤），环比变动分别为-8.75%、-2.25%、-4.49%。

2023 年1-9 月销售商品猪459.43 万头（其中仔猪销售80.81 万头），销售收入68.66 亿元，销售均价15.35 元/公斤（商品肥猪均价为15.03 元/公斤），同比变动分别为48.60%、14.30%、-7.40%。

点评：

出栏增速放缓，屠宰加工率提高：2023 年1-9 月公司销售商品猪459.43 万头，同比增长48.6%，9 月公司生猪出栏速度放缓，环比降低8.75%。9 月行业生猪供给持续放量，公司商品猪销售价格承压，环比下降4.49%。另一方面，公司积极提高屠宰产能利用率，1-9 月公司屠宰生猪94.3 万头，约占总出栏量20.53%，其中9 月生猪屠宰量15.8 万头，占比32.47%，显著高于年内均值，养殖屠宰一体化水平提高有望降低公司全链条生产成本。

成本持续改善，保证资金安全：猪价磨底阶段，成本为王。公司通过母猪场智能化改造、蓝耳净化、基因升级及育肥场推广合伙人模式等举措，推动养殖端降本，预计12 月育肥成本将降至15 元/公斤。资金安全方面，公司通过募投项目提升养殖板块经营效率、优化公司现金流，助力公司穿越周期低谷。

首次覆盖给予“买入”评级：近期生猪市场延续供强虚弱，猪价走弱、仔猪亏损、疫病扰动使得行业对后市信心不足，驱动产能去化加速，利好明后年猪价。周期低谷，公司致力于降本增效，积极发展下游屠宰和食品加工业务，随着猪价回升，公司业绩有望改善。我们预计2023-2025 年公司的归母净利润分别是-14.24/6.05/6.35 亿元，对应EPS 为-0.77/0.33/0.35 元，给予2024 年行业平均14 倍PE，对应目标价4.62 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：大规模疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。