本报告导读：

我们认为，南美大豆增产预期较强，行业开始进入累库周期，大豆价格有望回落，养殖成本有望下行。

摘要：

投资建议：我们认 为，国际大豆价格有望回落。USDA预计2022/23 年度美豆产量、压榨量及期末库存均增加，出口量保持不变，期末库存增加有望压制大豆价格，国际大豆价格有望回落。大豆价格回落有望带动养殖成本下滑，推荐养殖板块，推荐：圣农发展、益生股份、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：民和股份、益生股份、唐人神等。

事件：USDA 发布11 月供需报告，USDA 预测全球大豆2022/23 年度产量相较10 月下调46 万吨至3.91 亿吨，期末库存由1.01 亿吨上调至1.02亿吨。

供给端：全球大豆2022/23 年度产量小幅下调，美豆产量小幅上调。由于爱荷华州和密苏里州大豆高产，USDA 11 月报告预估美豆产量上调890 万吨至1.1827 亿吨；巴西大豆产量维持1.52 亿吨不变；阿根廷近期天气干旱且呈现出明显的拉尼娜特征，因此2022/23 年度预期产量由5100 万吨下调至4950 万吨，这导致全球大豆总产量预测值有所下调。需求端：全球大豆消费需求维持平稳。根据USDA报告，美国和巴西2022/23 年度大豆总用量分别增加33 万吨和25 万吨，主要原因是压榨量上调，由于美豆粕消费预测增加，美豆压榨量预计上升27 万吨至61.1 万吨，巴西压榨量上调25 万吨至5175 万吨；阿根廷大豆总用量下降75 万吨至4700 万吨，其中压榨量下调75 万吨至3975 万吨，USDA 预测2022/23 年度全球总用量下降7 万吨，全球总压榨量下调16 万吨。进出口方面，主要贸易国进出口量并未做出明显调整，全球大豆消费需求维持平稳。

库存端：全球大豆及美豆期末库存小幅上调。美豆期末库存预计上调55万吨，主要原因是产量预期上升，同时，近期密西西比河低水位因素影响大豆出口运输，一定程度上也推高了美豆库存；中国和欧盟期末库存分别增加104 万吨和17 万吨，主要原因是对2021/22 年度进口的修正；巴西和阿根廷大豆期末库存分别下调7 万吨和20 万吨，巴西国内压榨量提高有效减少期末库存，阿根廷主要是由于产量下降150 万吨，且国内大豆用量缓慢。

风险提示：极端自然灾害风险。