投资要点

事件： 天邦食品2022年上半年实现营收39.3亿元（同比-30.0%），归母净利润5.8 亿元（同比+189.7%），扣非净利润-8.2 亿元（同比-5.1%）。其中单二季度：公司营收22.9 亿元（同比+4.0%），归母净利润12.6 亿元（同比+248.6%），扣非净利润-1.6 亿元（同比+82.5%）。

出栏量稳步增长，Q2 养殖亏损缩窄。上半年公司生猪出栏207.9 万头（同比+12%），其中Q2 生猪出栏107.5 万头（同比+43%）。预计Q2 肥猪出栏106.4 万头，销售均价15.3 元/kg 左右。受部分猪场未满负荷、分摊费用较高，及饲料价格上涨、母猪淘汰等因素影响，公司养殖成本仍较高，估计Q2 完全成本18 元/kg 左右，肥猪头均亏损估计300~400 元，较Q1 头均减亏400~500 元。Q2 仔猪出栏约1.1 万头，仔猪微利。22H1 养猪业务亏损约6.5 亿元（包含转回及转销的减值准备约9.9 亿元）。随着公司产能利用率提升、猪场改造完成后母猪生产效率提升，下半年公司养殖成本仍有进一步下降空间。此外，6 月公司公司出售史记生物51%股权，取得投资收益14.2 亿元。

转型优质食品供应商，战略布局养殖下游业务。近年公司聚焦养殖主业的同时着力向下游屠宰、食品加工环节延申。2022 年首个自建年产能500 万头的生猪屠宰加工厂在安徽临泉正式投产。公司围绕“飘香肉”品牌重点开发精分割品、调理品等，并通过门店、商超、电商、餐饮、央厨等打造品牌及拓展销售渠道。上半年公司生猪屠宰量83.7 万头（同比+141.5%），　　其中生鲜销量同比+109%。食品加工业务收入13.0 亿元（同比+30%），毛利率0.41%（同比-0.53pct）。因临泉屠宰厂仍在试生产，产能不饱和，上半年屠宰业务累计亏损3872 万元，同比增亏819.8 万元。

产能储备充足，支撑未来出栏规模扩张。6 月末公司固定资产61.0 亿元（同比-1.5%），在建工程22.4 亿元（同比+3.1%），生产性生物资产9.4 亿元（同比-55.9%）。6 月末公司能繁、后备母猪存栏合计35.7 万头，生猪存栏205.3万头，母猪场产能72 万头，已建成的育肥场（自建+租赁）产能为256 万头。

预计年底公司能繁母猪存栏有望增至40 万头，2022 年生猪出栏有望超400万头，长期出栏规划为3000 万头。

猪价仍在上行趋势中，年底消费旺季有望创新高。据农业农村部数据，本轮周期全国能繁母猪存栏自2021 年7 月开始下降，至2022 年4 月产能累计去化9%~10%。猪价自Q2 初明确进入上行趋势，随着前期产能去化影响逐步显现，7-8 月猪价快速涨至20 元/kg 以上。后续随着冬季消费旺季到来，年底猪价仍有望创新高。

投资建议：猪价当前仍在上行趋势中，Q4 消费旺季预计仍保持在高位。预计下半年随着猪价上涨、养殖成本逐步下降，公司业绩有望继续改善。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.52、0.55、0.39 元，基于2022 年9 月2 日收盘价，对应PE 为15.0、14.2、20.1 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：动物疫病、猪价波动、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期。