营业收入稳步增长，归母净利润涨幅较大

天马股份发布2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入12.37亿元，较上年同期增长11.51%；归属于上市公司股东的净利润为3547 万元，较上年同期增长45.37%，符合我们的预期；预计前三季度净利润3276万元~4700 万元，同比增长15%-65%。

主营业务保持稳定，净利润高速增长系管理费用降低所致报告期内，一方面，依托多年技术积累，公司原有轴承业务保持稳中有升，营业收入同比增长11.51%；另一方面，随着原有业务资产的剥离和处置，公司管理费用下降2270 万元，这促使公司净利润大幅增长45.37%达到3547 万元。未来随着公司原有业务的逐渐剥离，各项费用有望进一步下降。

原有轴承业务逐步剥离，资产质地优良变现保值增值能力强报告期内，根据未来整体战略规划和业务转型需要，公司收缩轴承业务、数控机床业务的业务规模，逐渐剥离原主营业务资产，向浙江天马电梯有限公司以2.54 亿元出售北京天马轴承有限公司93.81%股权；以2.43 亿元出售贵州天马虹山轴承有限公司100%股权；以1.46 亿元向浙江天马电梯有限公司出售成都天马精密机械有限公司100%股权。公司净资产在45 亿左右，主要为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产，未来资产变现和保值增值能力强。

收购微盟和博易，转型企业云服务、大数据应用和商业人工智能步伐坚定报告期内公司收购企业SaaS 平台微盟60.4%股权和大数据应用服务商博易99.5%的股权，战略转型企业云服务业务、大数据应用业务和商业人工智能服务业务。目前公司内生业务和微盟、博易发展势头良好。在企业前台SaaS 业务方面，微盟科技拥有220 多万家中小商户，处于市场领先地位；在企业中后台方面，公司设立的全资子公司星河企服，已经整合了近2000 多个服务模块，处于行业前列；在大数据应用方面，博易累计服务了300 多家大型企业客户，在大数据领域有重要影响力；在商业人工智能方面，目前已经全面启动研发，进展顺利。

转型步伐坚定而稳健，未来可期，维持“买入”评级预计公司2017～2019 年净利润为1.30 亿元、2.35 亿元、3.20 亿元，PE 为92.7 倍、51.3 倍和37.7 倍。目前A 股可对标企业服务公司2018 年平均PE 约48 倍，公司是具备高度稀缺性及成长性的企业SaaS 和大数据标的，业务范围更广，给予一定的估值溢价，给予公司新业务2018 年PE 50～55 倍，按照1.95 亿利润计算约97.5～107.3 亿元，公司2017 年半年报净资产在45 亿左右，且为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产，按照1 倍PB 进行估值，因此可以叠加主业45 亿市值，给予目标价11.99元～12.82 元。维持“买入”评级。

风险提示：企业云服务行业发展不达预期；大数据服务应用不达预期；收购计划不能按期完成。