事件描述

公司于3 月21 日发布2023 年年报，2023 年实现营收42.0 亿元，同比增长18.7%，归母净利润-5.3 亿元，同比-422.0%；扣非归母净利润-3.6 亿元，同比+22.2%，公司整体业绩低于预期。分产品结构看，智能电网实现营收25.0 亿元，同比增长2.6%，储能业务实现营收14.4 亿元，同比增长106.7%。

事件点评

扣非归母净利实现减亏，财务费用率持续改善。2023 年公司归母净利润-5.3 亿元，同比-422.0%，扣非归母净利润-3.6 亿元，同比+22.2%，实现同比减亏1.0 亿元，其中Q4 归母净利润-4.5 亿元，扣非归母净利润-3.1 亿元，主要系1）部分储能海外合同未按时交付造成违约，产生约2 亿元营业外支出；2）计提储能合同售后费用+光明智慧能源产业园折旧，造成Q4 销售及管理费用大幅提升， 公司Q4 销售/ 管理费用率分别为21.0%/19.8% ， 环比+15.9pct/16.5pct。同时，受益于美的直接或间接资金支持，公司资金问题缓解，财务费用率由23Q1 的17.4%下降至Q4 的3.9%，资产负债率由2022 年的92.1%下降至2023 年的87.6%。

海外市场开拓顺利，储能业务量利齐升。1）规模：2023 年储能业务实现营收14.4 亿元，同比高增106.7%，营收占比提升14.6pct 至34%；23 年公司储能系统出货1.3GWh，同比+116%；2）盈利：受益于欧美高价市场订单交付，盈利能力大幅回升，公司23 年储能业务毛利率25.4%，同比+11.3%，我们测算公司BESS 单价1.15 元/Wh，单Wh 盈利0.28 元/Wh。3）产能：宜春基地已于年内扩建完成，公司现有BESS 产能8GWh，顺德基地预计于2025年初建成，投产后公司BESS 总产能将达22GWh。4）市场开拓：一方面，公司深耕北美优势市场，于去年9 月成立美国子公司，目前已深度绑定三菱电力、斯特拉能源等客户，其中向三菱电力供货订单累积规模达1.5GWh。

同时，公司前瞻布局欧洲及新兴市场，与欧洲知名新能源产品集成商InsightEnerji 签署战略合作协议，协同电网渠道拓展亚非拉市场。

智能电表稳中有升，内需出海双轮驱动。公司2023 年智能电表实现收入25.9 亿元，同增2.6%，毛利率31.2%，同增0.3pct。国内方面，据公司《关于收到中标通知的公告》统计，公司2023 年获得国内11.2 亿元，其中南网、国网项目分别中标5.2 亿元和5.3 亿元，海外方面，公司加大欧洲、亚太、非洲及拉美等地区市场开拓，海外市场2023 年新增订单约6 亿元，较去年同期明显上升。

投资建议

我们认为欧美储能出货提升带动规模效应摊薄期间费用率+美的管理、资金、渠道赋能下降本增效，有望带动公司盈利能力提升，公司2024年有望实现扭亏为盈。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.0\2.9\4.9 亿元，EPS 分别为0.06\0.18\0.29 元，对应公司3 月22 日收盘价4.54 元，2024-2026 年PE 分别为79.8\25.6\15.5，维持“买入-B”评级。

风险提示

储能新增装机不及预期；海外市场开拓不及预期；公司涉及诉讼相关风险；公司近两年连续亏损。