公司公告2024 年半年报：1）上半年收入232.52 亿元，同比增长7.78%，快递服务收入 226.87 亿元，同比增长10.08%。实现归母净利10.41 亿元，同比增长 19.80%，扣非净利8.32 亿元，同比增长 5.42%。2）分季度看：24Q1-2实现收入111.6、121 亿元，同比增长6.5%、9%，快递收入108.6、118.2 亿元，同比增长8.6%、11.5%，Q2 收入提速。Q1-2 归母净利分别为4.1、6.3 亿元，同比增长14.9%、23.3%，扣非净利3.9、4.5 亿，同比增长11.5%、0.7%，单票扣非净利0.08、0.07 元，同比小幅下降0.01 及0.03 元。3）非经常性收益主要为公司在二季度出售德邦股份股权获得投资收益2.7 亿元。

经营数据：公司上半年累计完成快递业务量109.24 亿票，同比增长30.02%，超过行业23.1%的市场增速。1-7 月业务量累计同比增速：申通（32.9%）>韵达（29.7%）>圆通（25.1%）＞行业（23%）＞顺丰（7.8%），公司自23 年12月以来月度业务量增速持续超过行业，反映公司网络均衡性得到持续优化，均衡发展效果显著。

单票分析：

1、单票收入：公司上半年单票收入2.08 元，同比-15.3%（-0.37 元），其中Q1-2 分别为2.2 及1.98 元，下降主要系去年同期高基数、直客比例同比大幅下降以及局部市场竞争等因素影响。

2、单票成本：根据公司8 月28 日披露的投资者关系活动记录表中，公司上半年单票快递经营成本为1.86 元，同比下降 15.75%，降幅大于收入。其中：单票运输成本为0.39 元，同比下降27.61%；单票中转成本为0.31 元，同比下降19.81%，两项核心运营成本0.7 元，其中Q1-2 分别为0.76 与0.65 元。快速下行的因素包括包裹量能较好、充分发挥数字化优势及挖掘精细管理空间等。

3、单票费用：随着公司业务量提升以及精细管理，四项费用规模同比下降14%，Q2 期间费用同比下降19.26%，单票费用0.09 元，同比下降0.05 元。

投资建议：1）盈利预测：基于当前行业票均价格有所回落，我们小幅调整公司24-26 年盈利预测至预计实现归母净利分别为21.3、25.6 及29.7 亿元（原预测为22.9、27.7、30.6 亿元），对应24-26 年EPS 分别为0.73、0.88、1.02元，PE 分别为10、8、7 倍。2）投资建议：我们认为电商快递行业需求具备韧性，而行业“反内卷”是大势所趋，有助于头部企业释放业绩。持续看好公司成本费用进一步优化带来的边际改善，看好公司件量持续恢复下单票成本费用下降推动盈利水平提升。3）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15 倍PE 以上。韵达作为持续恢复期的企业，我们给予2024 年盈利预测13 倍PE，对应目标市值约277 亿，目标价9.55元，预期约36%空间，维持“强推”评级。

风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。