如何看需求？电商内卷推升快递繁荣从现象出发，过去十年，电商快递件量增速>实物网上零售额增速>社零增速>GDP 增速。今年以来，电商快递件量增速更是显著高于网购增速，也好于此前的市场预期。谨慎的消费氛围加上内卷的电商市场，使得电商呈现客单价下行、拆单率提升和退货率提升三大特征，这三个因素共同加速了快递件量增长。电商内卷不已，快递景气不歇。

如何看周期？或已进入非典型成熟期

2021 年，快递行业的件量增量和资本开支双双达峰，进入下行周期。与此同时，极兔完成收购百世，意味着行业大规模洗牌或已阶段性结束。从产业生命周期来看，行业或许已悄然进入成熟期，格局逐步稳固，盈利趋于稳定。随着自动化分拣设备、高运力甩挂的大规模普及，快递行业在基建层面的技术变革已经基本完成，管理对于快递行业变得更为重要。

如何看格局？马拉松式出清中升级

对投资者而言，快递行业的吸引力，不仅在于需求端超长的景气周期，也在于供给端的强规模效应。资本市场曾对电商快递行业抱有厚望，期待其通过价格战实现寡头垄断，复制空调行业的进阶模式。然而，规模效应带来的成本效益逻辑正在逐渐减弱，行业出清的进程远比预期缓慢。快递行业的出清并非一场速战速决的百米赛跑，而更像是一场考验耐力与策略的马拉松。

在这一背景下，一些具有前瞻性的龙头企业已经开始行动，通过提升服务品质为行业的"龙头进阶"奠定坚实基础。

如何看盈利？从量增利跌到量增利稳

通过分析电商快递的"出场价"与"终端价"，并结合基层调研情况，我们认为，加盟渠道的利润可能已接近健康经营的临界点，未来行业派费水平的下降空间有限。自2017 年起，快递公司的单票净利润在下降中加速分化，形成了明显的阶梯式分布。2024 年初，中通快递率先调整战略，将重点转向服务质量的提升，这有望引领行业摆脱过去激烈的内卷，迈向更加温和、良性的高质量发展新阶段。展望未来，预计快递行业将呈现挤压式竞争与高质量发展并行的格局，业务量、收入和利润有望同步实现稳健增长。

投资建议：龙头估值抬升，二线弹性释放

电商快递景气繁荣，龙头公司战略转向，行业迈入成熟期，估值中枢有望提升。2024 年，中通坚守竞争底线，强调提升服务质量，有望引领行业走出内卷，推动快递板块估值提升，重点推荐高胜率的行业龙头中通、圆通。同时，行业需求景气上行，二线标的产能利用率有望明显提升，推动成本加速优化，重点关注申通、韵达的盈利弹性。此外，近期地产政策利好不断，有望推动宏观经济企稳，建议关注顺周期标的顺丰和德邦。

风险提示

1、龙头企业经营战略调整；

2、行业件量增长不及预期；

3、人工及燃油成本大幅上升；

4、监管政策变动风险。