报告关键点：

上市公司盈利增速大幅回落

下游需求面临下滑风险

报告摘要：

上市公司盈利增速回落明显：2008年上半年，电子元器件板块上市公司营业收入同比增长15.6%，净利润同比增长9.8%，毛利率略微提升0.5个百分点。如果加上电子设备和仪器行业，收入同比增长了17.5%，净利润同比增长38.2%，毛利水平保持稳定。尽管电子企业整体中期盈利增长较07年有所好转，但贡献主要来自于电子设备、IC卡等少数细分行业。对于半导体、PCB、连接器、电子元件和磁性材料等基础元器件行业，盈利下滑表现的比较明显。这种态势还可以从单季度的收入状况和盈利状况反映出来，我们选取的73家电子硬件类企业2季度营收和净利润算术平均同比增速分别为25.8%和6%，而1季度时增速分别为31.6%和45.1%。绝大多数细分行业二季度收入和盈利增速都出现了大幅的回落。

国内行业数据表现良好：电子信息制造业2008年上半年实现销售收入23122.9亿元，同比增长20.7%，实现工业增加值5388.6亿元，同比增长24.1%。从增速来看，无论销售收入和增加值都呈现增速恢复的态势。从主要产品产量来看，手机、集成电路产量增速同比出现较大的下降，电脑、液晶电视产量增长保持平稳，而电子元件、分立器件和数码相机产量增速则明显加快。从出口来看，1-6月电子元件产品进出口贸易总额为417.19亿美元，同比增长17.02%，但增速较去年同期回落了7个百分点。实现贸易顺差17.16亿美元，扭转了多年以来逆差的局面。我们认为，电子元件行业扭转多年逆差局面的主要原因是前几年元器件行业一直保持了较快的投资增速，随着产能的逐步释放，全球产能向中国转移的结果开始显现。这其中也包含了一些中高端的产品。这一方面使得国内出口仍然保持比较强劲增速，另一方面对进口产品形成部分替代，导致进口增速的大幅下降。

全球形势不容乐观：首先看液晶面板行业，从销售额来看，08年受欧美市场需求减弱影响，面板销售额走出了与以往年份不同的走势，在旺季来临之季并未出现销售的增长，反而自进入5月以后逐月下降，7月份同比更是出现了下滑。从半导体行业来看，尽管2季度销售额同比增速有一定反弹，达到6.7%，但2季度IC产能利用率有所下滑，而北美半导体设备订单量同比和环比增长都连续大幅下降，反映了半导体企业对外来需求的担心，纷纷减少资本支出、放缓投资进度。而半导体超额库存仍然保持高位也反映了半导体市场供过于求的情况还没有得到缓解。行业需求面仍然缺乏明显的刺激因素，而一旦全球经济增长放缓的效果逐步显现出来，下半年半导体销售增速应该会面临回落。

配置市场份额快速提升的公司：由于未来全球经济进入下行周期的态势比较明确，因此从需求来看，除个别新产品市场需求会保持旺盛外，绝大多数行业均会面临一定的需求增速放缓、甚至下降的风险。相对而言，那些以国内需求为主的行业和企业面对的困难会小一些。不过，我们认为在自上而下关注需求变化的同时，更多的应该自下而上去关注企业竞争力的变化。行业整体增速将会放缓的情况下，超越行业增速的唯一途径就是通过竞争力的提升获得市场份额的提升。因此，我们认为当前及4季度应该重点配置那些市场份额正快速提升的企业。判断的主要依据是考察近1-2年企业是否保持了超越行业增速的增长以及是否在新产品销售上呈现爆发性增长。我们重点推荐的公司是歌尔声学、大族激光、青岛软控、广电运通和拓邦电子。