2023 年业绩略低于我们预期

公司发布2023 年业绩：收入12.01 亿元，同比+12.7%；归母净利润1.63亿元，同比+21.3%。四季度费用投放大幅增加，业绩低于我们预期。

分季度看，1-4Q23 分别实现收入3.05/2.54/3.24/3.18 亿元，分别同比+1.2%/+25.5%/+35.4%/-1.3%；分别实现归母净利润0.46/0.42/0.47/0.28亿元，分别同比+2.3%/+27.9%/+14.0%/+83.0%。

发展趋势

收入恢复至稳健增长，技术服务业务增长加速。公司2023 年收入同比增长12.75%，分产品看，印刷产品收入同比增长14.56%至7.90 亿元，我们认为主要得益于行业2023 年需求的复苏以及公司努力提升市场份额；覆合类业务收入同比增长14.52%至1.63 亿元，公司成功入围多家总行银行卡供应商；技术服务业务收入同比增长16.42%至2.00 亿元，其中档案存储及电子化业务营业收入同比增长19.98%，目前库存档案已超过300 万箱。

盈利能力有所提升。公司2023 年毛利率同比+0.3ppt 至36.0%，其中4Q23 毛利率同比+8.7ppt 至33.0%，盈利能力有所提升，我们认为一方面得益于公司产能利用率的恢复，另一方面则来自于公司持续降本增效及业务结构优化。费用方面，公司2023 年期间费用率同比-0.8ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.3/-0.9/-0.03/-1.1ppt 至7.2%/7.9%/0.1%/5.7%，得益于毛利率提升及费用率改善，公司2023 年归母净利率同比+1.0ppt 至13.6%。

数字化冲击下传统票证行业需求萎缩，关注公司市占率提升及新业务拓展情况。受数字化影响，传统票证行业需求普遍承压，行业盈利能力下行，中小企业持续出清，东港股份作为行业龙头，一方面通过新客户开拓提升市场份额以应对需求压力，另一方面凭借良好的客户关系拓展电子票证等技术服务业务，近年来技术服务业务占比持续提升；建议积极关注公司新业务拓展情况。

盈利预测与估值

维持2024 年盈利预测不变；首次引入2025 年盈利预测，我们预计公司2025 年收入、归母净利润分别为14.35/2.01 亿元；当前股价对应2024/2025 年分别25/23 倍市盈率。维持跑赢行业评级及10.00 元目标价，对应2024/2025 年分别30/27 倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；传统票证需求快速萎缩。