3Q23 业绩符合我们预期

公司公布前三季度业绩：收入8.82 亿元，同比+18.8%；归母净利润1.35亿元，同比+13.3%；扣非后归母净利润1.30 亿元，同比+17.0%。业绩符合我们预期。

分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入3.05/2.54/3.24 亿元，分别同比+1.2%/+25.5%/+35.4%；分别实现归母净利润0.46/0.42/0.47 亿元，分别同比+2.3%/+27.9%/+14.0%。

发展趋势

收入增长进一步加速。公司1-3Q23 收入同比增长18.8%，其中3Q23 收入同增35.4%，环比二季度进一步提速，我们认为一方面得益于下游需求的逐步复苏，另一方面得益于公司持续的客户深耕及新业务拓展。

盈利能力有所下滑。公司1-3Q23 毛利率同比下降3.7ppt 至37.1%，其中3Q23 毛利率同比下滑6.4ppt 至34.5%，我们认为主要受产品结构变化所致。

期间费用方面，公司1-3Q23 期间费用率同比-4.0ppt 至17.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-1.7/-1.5/-0.2ppt 至4.6%/7.0%/ 5.8%/0%。

受毛利率下滑影响，公司1-3Q23 归母净利率同比-0.7ppt 至15.3%。

传统业务及彩票业务稳步恢复。随着疫情影响的消除及经济回暖，票证行业需求有所复苏，公司印刷业务有所恢复。此外，公司积极拓展智能卡客户，智能卡业务获得多家商业银行的供应商资质，客户拓展带动覆合类产品收入快速增长。根据财政部数据，今年以来我国彩票销售景气度高涨，1-8月彩票销售额同比增长51.6%，需求放量下公司新渠道彩票业务快速增长。我们建议后续持续关注行业需求变化及公司客户拓展情况。

建议积极关注技术服务业务增长情况。电子化趋势下电子票证及档案存储管理等技术服务业务成为公司未来重要的成长驱动力，但相比传统票证等业务，技术服务的单客户价值量有所降低，其对公司的业绩增长带来一定的挑战。公司凭借良好的客户关系实现技术服务业务的快速拓展，建议积极关注公司电子票证及档案存储管理等技术服务业务增长情况。

盈利预测与估值

考虑公司业务结构变化，我们分别下调23/24 年归母净利润14.8%/14.5%至1.74/1.85 亿元，当前股价对应23/24 年分别25/24 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整并考虑行业需求回暖，下调目标价5%至10.00元，对应23/24 年分别31/29 倍P/E，较当前股价有24%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；传统票证需求快速收缩。