1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入5.58 亿元，同比+11.0%；归母净利润0.88 亿元，同比+13.0%；扣非后归母净利润0.84 亿元，同比+15.9%。业绩符合我们预期。

分季度看，公司1Q/2Q23 分别实现收入3.05/2.54 亿元，分别同比增长1.2%/25.5%；分别实现归母净利润0.46/0.42 亿元，分别同比增长2.3%/27.9%。

发展趋势

收入环比加速，覆合类产品增长亮眼。公司1H23 收入同比增长11.0%，二季度收入增长加速，同比增长25.5%，我们认为主要得益于需求的逐步复苏及公司新客户开拓。分产品看，1）印刷产品：收入同比增长7.7%至3.71 亿元，疫情影响减弱后下游需求逐步复苏。2）覆合类产品：收入同比增长39.4%至0.69 亿元，公司智能卡获得多家商业银行供应商资质，市占率快速提升。3）技术服务：收入同比增长7.6%至0.92 亿元，东港瑞宏依托人工智能在财税服务方面取得进展，开发了政务服务型智能机器人。

毛利率有所下滑，费用率明显优化。公司1H23 毛利率同比下降2.1ppt 至38.6%，其中印刷产品、覆合类产品、技术服务毛利率分别同比下降1.8/4.5/2.5ppt 至37.5%/29.0%/48.4%，我们判断主要受行业竞争加剧影响。1H23 期间费用率同比下降2.7ppt 至18.1%，有效对冲毛利率下降影响，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.2/1.4/1.2ppt 至5.0%/7.1%/6.1%。1H23 公司归母净利率同比提升0.3ppt 至15.8%。

关注新业务进展。1）彩票业务：公司积极布局新渠道彩票业务，包括彩票销售及彩票机、系统等销售。1H23 我国彩票销售同比增长50.4%至2739亿元，需求显著恢复。此外，多地彩票管理中心出台政策推动彩票兼营渠道、新渠道的发展。公司1H23 彩票业务同比增长38.8%，我们预计在需求恢复及政策支持下，公司彩票业务有望迎来加速发展。2）电子票证及档案管理：电子化趋势对传统票证行业影响较大，公司凭借与客户的良好合作积极拓展电子票证及档案管理等服务，服务边界逐渐拓宽，建议关注未来公司技术服务业务的拓展情况。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别25/24 倍市盈率。维持跑赢行业评级及10.50 元目标价，对应2023/2024 年分别28/26 倍市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

风险

原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；传统票证需求快速收缩。