1-3Q22 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q22 业绩：收入7.42 亿元，同比-15.5%；归母净利润1.19 亿元，同比-17.9%；扣非后归母净利润1.11 亿元，同比-16.4%。业绩符合我们预期。

分季度看，公司Q1/Q2/Q3 分别实现收入3.01/2.02/2.39 亿元，分别同比下滑0.9%/32.0%/13.8%；分别实现归母净利润0.45/0.33/0.41 亿元，分别同比+2.6%/-28.8%/-25.2%。

发展趋势

需求低迷影响收入表现。公司1-3Q22 收入同比下滑15.5%，3Q22 收入同比下滑13.8%，我们认为一方面由于票证电子化趋势下纸质票证需求明显下降，另一方面今年国内多地陆续出现疫情导致客户推迟或取消了产品订单或招标。我们预计技术服务仍实现不错增长。

原材料成本下降，毛利率有所提升。公司1-3Q22 毛利率同比提升0.6ppt至40.7%，3Q22 毛利率同比提升0.1ppt 至40.9%，我们认为主要得益于原材料价格的下降。期间费用方面，公司1-3Q22 期间费用率同比提升1.3ppt 至21.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-1.4/+1.6/+0.2/+0.8ppt 至5.3%/8.7%/0.2%/7.3%。受费用率提升影响，1-3Q22 公司归母净利率同比下滑0.5ppt 至16.1%。

关注传统票证需求变化及新业务发展情况。传统票证行业在票证电子化的趋势影响下需求较为疲软，公司积极寻求业务转型，截至1H22，公司印刷类产品营收占比68.5%，相比1H17 下降15.5ppt，而公司重点发力的技术服务业务收入占比提升至17.1%，业务结构明显优化。公司凭借在传统票证领域多年积累的客户资源及行业经验，实现电子票证业务的稳健增长。此外，公司凭借技术研发优势领先布局档案电子化存储业务，子公司东港瑞云也荣获“专精特新”称号。公司围绕票证、档案等业务不断向外拓宽业务边界，建议持续关注公司向信息技术服务供应商转型的发展前景。

盈利预测与估值

维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年分别22/19倍市盈率。维持跑赢行业评级及8.82 元目标价，对应2022/2023 年分别27/24 倍市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，新业务拓展不及预期。