本报告导读：

公司积极根据客户需求推进产品升级和业务转型，以区块链为发展重点拓展技术服务业务市场，实现由传统商业票证印刷商向基于信息服务业的综合服务供应商转型。

投资要点：

维持目标价至12 .25 元，维持增持评级。公司发布2020 年报，业绩低于预期。公司积极根据客户需求推进产品升级和业务转型，以区块链为发展重点拓展技术服务业务市场，实现由传统商业票证印刷商向基于信息服务业的综合服务供应商转型，维持2021~2023 年EPS 为0.49/0.60/0.69 元，参考同业给予2021 年约25 倍PE，维持目标价12.25 元，维持增持评级。

传统印刷业务受疫情及票据电子化影响，全年业绩低于预期。客户因疫情影响减少产品需求，票据电子化趋势加速导致传统印刷业务需求下降，2020 年实现营收11.81 亿元，同降21.05%，归母净利润1.63 亿元，同降38.76%；毛利率同降3.73pct 至37.51%，净利率下降3.95pct 至13.94%。

覆合类保持较好盈利水平，技术服务业务稳定发展。公司传统印刷业务部分客户推迟或取消产品招标采购，营收同降24.15%，毛利率降低4.37pct至35.91%；疫情致使卡类产品需求下降，覆合类业务营收同降27.59%，但通过成本控制和服务提升，毛利率水平提升1.74pct 至39.74%；技术服务类业务保持稳定发展，营收同增1.34%，毛利率降低8.70pct 至39.89%。

深耕财税金融客户，依托电子信息产业发展实现综合服务供应商转型。在开发区块链电子发票基础上不断拓展区块链非税电子票据、电子证照类业务，利用信息技术提升服务功能；档案存储与电子化业务方面，通过国家档案局有关电子文件归档和管理试点工作项目验收；新渠道彩票业务率先推出适用多种场合智能投注彩票机，将在全国推广实现更多应用。

风险提示：经济加速下行导致传统业务增速放缓，原材料价格大幅波动