1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩：实现营业收入5.47 亿元，同比下滑35.6%，归母净利润0.74 亿元，同比下滑48.1%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比下滑52.36%，低于我们预期，主因行业电子化趋势及疫情影响。

分季度看，Q1/Q2 营业收入分别同比下滑38.5%/32.4%，归母净利润分别同比下滑47.3%/48.9%。

发展趋势

1、受疫情拖累，上半年营收下滑。1H20 公司营收同比下滑35.6%，分产品看：1）印刷产品/覆合类产品营收分别同比下滑38.1%/52.9%，主因受疫情影响，公司主要客户复工延后，订单及招标活动推迟或取消导致，伴随疫情受到控制，公司预计下半年收入降幅将有望收窄；2）技术服务收入同比增长5.3%，其中电子存储与电子化业务发展较好，服务领域及客户进一步拓展；电子票证业务受疫情影响，部分订单未能结算，收入同比有所下滑。

2、盈利能力有所下滑。1H20 公司实现毛利率40.0%，同比提升0.1ppt，我们预计主要受益于疫情期间公司加大成本控制；期间费用率提升6.3ppt，其中销售费用率同比提升1.2ppt，管理+研发费用率同比提升5.2ppt，主要系部分管理费用刚性支出、研发投入及人工费用增加所致，财务费用率同比下降0.1ppt，综合影响下公司净利率下滑3.2ppt 至13.5%。

3、后续重点关注公司信息技术服务业务进展。公司积极推进业务转型，加大对信息技术服务行业的探索，先后研发了电子发票、新渠道彩票销售、档案存储及电子化服务业务。新业务获得客户一定认可，驱动公司信息服务产业收入贡献逐年增长。此外，公司在区块链技术领域持续投入，公司控股子公司东港瑞宏于2020年3 月开出北京市第一张区块链电子发票。后续关注公司区块链产品在更多应用场景的推广，以及公司信息技术服务业务的发展。

盈利预测与估值

鉴于公司下游客户的需求恢复不及预期，下调2020/2021 年盈利预测14%/13%至0.42/0.45 元。

当前股价对应2020/2021 年31 倍/29 倍市盈率。

维持跑赢行业评级和13.20 元目标价，对应32 倍2020 年市盈率和30 倍2021 年市盈率，较当前股价有1.6%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，新业务拓展不及预期。