公司公告2019 年年报，业绩基本符合预期。2019 年实现收入14.96 亿元，同比减少3.2%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长3.9%；其中Q4 单季实现收入3.29 亿元，同比减少13.4%，实现归母净利润0.61 亿元，同比减少0.4%。

印刷业务：票证电子化、彩票行业萎缩冲击传统印刷业务性。我国票证电子化推进，纸质财政、商业票据印刷需求萎缩；快开彩票开奖周期拉长冲击传统彩票市场，2019 年国内彩票销售额同比减少17.5%至4220.53 亿元，彩票印刷需求下滑，冲击传统印刷业务。

公司及时调整产品结构，集中开发技术含量高、盈利能力稳定的业务，持续获得新客户，提升市场份额，2019 年实现票据业务实现收入10.43 亿元，同比下滑7.8%。

技术服务：新业务持续增长。2019 年公司技术服务收入1.87 亿元，同比增长20.8%。

1)电子票据：开展区块链技术在电子发票和非税票据方面的应用。公司依托区块链技术拓宽电子票证应用场景，电子发票区块链、电子票据区块链、电子证照区块链及TK-BaaS-E平台四个区块链服务产品通过国家互联网信息办公室审核；试点项目顺利推进，于2020年3 月开出北京市第一张区块链电子发票。2019 年电子票证业务收入增长28.48%，盈利能力进一步增强。2)档案管理业务：深挖原有大客户，拓展中小微客户。公司档案管理业务近年来收入利润实现快速增长，2019 年3 月在原有大客户基础上，开发面向中小微企业的档案云存储服务，进一步拓宽客户群体，未来市场空间宽广。2019 年4 月公司对东港瑞云进行股份制改制，为未来引入战略投资者、申请单独上市奠定基础。股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力，推动公司档案管理业务持续高增长。3)新渠道彩票：兼营自助渠道迎行业机遇，公司自主开发彩票展示和销售终端，服务范围居市场前列，扩展彩票营销系统服务业务，为山东、辽宁等省市的彩票营销活动提供技术支持， 2020 年新渠道彩票业务有望取得突破。

原材料成本下降、精简员工提升人效，盈利能力改善。2019 年双胶纸终端均价较上年下跌约800元/吨，带来公司彩票业务印刷成本下降，印刷业务毛利率提升3.27pct 至40.3%；公司人员进一步精简，员工结构优化提升人效，2019 年公司在职员工合计1746 人（vs2018 年2243 人），人均创收提升24.3%。纸价下降、人员精简驱动2019 年公司综合毛利率同比提升2.3pct 至41.2%；归母净利率同比提升1.2pct 至17.8%。

新业务稳健成长，维持增持！公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局，转型互联网信息综合服务商持续推进。我们维持2020-2021 年归母净利盈利预测为3.10 亿元和3.49 亿元，并新增2022 年归母净利盈利预测为3.91 亿元，目前股价/市值（11.13 元/股；60.73 亿元），对应2020-2022 年PE 分别是20 倍、17 倍和15 倍，维持增持！