事件：公司发布年报，2019 年实现营业收入14.96 亿元，同比下降3.24%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长3.88%，主业整体表现平稳，其中与区块链相关的电子票证业务收入增长28.5%，成为新亮点。另外，公司向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），现金分红共计2.2 亿元。

印刷业务占比下降，信息技术服务商转型不断深入，盈利结构改善。公司主营业务为印刷业务，由于市场变化和电子化影响，面临较大挑战，公司近年来正向信息技术服务商转型。分业务看，公司印刷产品收入10.4 亿元，同比下滑7.9%；覆合类产品收入2.4 亿元，基本持平。上述两项业务作为传统收入，其合计营收占比下降3 个百分点至85.8%，而技术服务收入达1.9亿元，同比提升20.8%，其中电子票证收入同比增速达28.5%，成为新亮点，我们判断，其中区块链业务亦逐步产生贡献。毛利率方面，公司三项主业基本稳定，而高毛利率的技术服务类占比的提升将使公司未来盈利结构得以改善。

区块链与电子证照业务表现抢眼，电子证照业务营收年增速达28.5%。

2019 年，公司所申请的电子发票区块链、电子票据区块链、电子证照区块链及TK-BaaS-E 平台四个区块链服务产品已通过国家互联网信息办公室审核。公司是在国家网信办备案较多区块链服务产品的上市公司之一。需要强调的是，在电子发票方面，2019 年，国家税务总局印发了《税务UKey 技术规范》通知，我们认为，这是我国税务领域摆脱对发票防伪税控硬件的标志，进一步优化了税收营商环境，减轻了纳税人负担，是进一步推广电子发票开具方式的前奏，其中，区块链电子发票前景广阔。公司于2013 年开出了国内第一张电子发票，并入围了电子发票电子化报销入账归档试点，是电子发票领域的领头羊之一，还与蚂蚁金服、井通科技等公司在区块链业务上展开了合作。我们看好公司在电子证照与区块链电子发票业务中的增长潜力。

盈利预测与估值：公司主业平稳，区块链布局卓有成效，我们认为，市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。考虑到上半年疫情影响，我们小幅下修盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.86 亿元、3.36 亿元、3.95 亿元，对应PE 为21X、18X、15X。考虑到公司电子证照与区块链业务的增长潜力，我们给予公司2020 年30 倍PE，对应目标价为16 元，维持“买入”评级。

风险提示：印刷业务利润率下降；技术服务业务推进不及预期；疫情或对公司产生负面影响，一季度业绩或有波动。