通信行业全年跑赢，行业持仓升至超配

全年申万通信指数涨幅排名第一。1-4 月电信运营商高股息带来估值提升，AI 大模型推出、800G 光模块产生订单和收入，指数上涨；5 月国内出台对AI 的规范和监管政策,指数调整；6 月AI 应用推出、对2024 年800G 光模块需求预期向好、英伟达1QFY24 业绩超预期，指数上涨。7 月至12 月华为、5G-A、星网、算力租赁等结构性行情轮动。行业持仓从低配转升至超配。

IDC、物联网、军工通信等需求复苏

公有云需求恢复拉动IDC 上架率提升，典型公司连续四季度营收环比增长，而净利润表现一般，反映需求复苏但上架率低。物联网平台需求恢复拉动通信模组出货量增长，展望2024 年PC 换机潮及AIPC 升级，预计全年全球PC 出货正增长，带动通信模组出货上升。家电及电动工具需求恢复带动智能控制器需求。军事装备需求恢复拉动军工通信设备需求。

电信、交通、铁路、电力等领域增强资本支出电信运营商资本支出结构偏向骨干网400G OTN 和算力网建设，400G OTN 开始部署明确。算力网建设是实现数字化转型和AI 核心技术自主研发的基础，预计2024 年运营商算力/产业数字化资本开支仍将高增。智慧交通资本支出向V2X 推进，V2X 发展处在从零到一加速构建阶段。铁路资本支出向5G-R 推进，电力新能源资本支出拉动相应的信息化及控制系统需求。

数据要素、AI 及卫星互联网政策推动和技术升级带来增量新业态及技术升级带来新的投资机会。数据要素推动基础设施、公共数据授权运营、数商及应用的新投资机会。AI 推动IDC 向AIDC 演进，液冷市场有望保持高增长；公有云向算力云演进，看好数字经济发达省份省级国有资本及部分央企布局AI 基础设施。机器人对通信和连接部件要求提升。星网的建设推动星载、地面、终端的新需求及上游芯片、射频、模组的升级。

投资建议

建议关注：1）高股息及数据要素应用标的，例如中国移动、中国联通等；2)需求恢复、大概率能够兑现业绩的低估值标的，例如移远通信、润泽科技等；3)资本支出利好的上中游标的，例如德科立、烽火通信等；4)关键环节国产替代逐步渗透的标的，例如源杰科技、盛科通信等；5)AI 算力租赁及关键设备标的，例如浙文互联、紫光股份等；6)卫星互联网设备及应用标的，例如海格通信、三维通信等。

风险提示：需求恢复不及预期的风险；资本开支不及预期的风险；政策落地及技术升级不及预期的风险；企业经营不及预期的风险等。