公司发布2021 年年报，实现营业收入30.79 亿元，同比+3.85%，其中军品业务营收同比+45.9%；实现归母净利0.51 亿元，同比-86.62%，主要系计提商誉减值准备3.44 亿元所致，剔除影响后归母净利润同比+3.11%。2022Q1 公司实现营收5.26 亿元，同比-12.79%；实现归母净利0.62 亿元，同比-17.53%。公司军品业务快速发展，空港设备业务、消防设备业务前景向好，但考虑到疫情反复下公司民航业务订单节奏存不确定性，下调至“增持”评级。

计提大额商誉减值准备拖累业绩，军品业务快速成长。公司2021 年实现营收30.79 亿元，同比+3.85%；实现归母净利0.51 亿元，同比-86.62%，归母净利大幅下降主要系对山鹰报警和全华时代计提商誉减值准备3.44 亿元所致。若剔除计提影响，则实现归母净利3.95 亿元，同比+3.11%。按下游客户拆分，2021 年公司军品实现14.12 亿元，同比+40.88%，占营收比例为45.86%，是公司营收及其增长的最大贡献端；按产品拆分，空港装备为营收及毛利最大贡献端，全年实现营收16.17 亿元，同比+8.04%。公司2021 年毛利率同比+1.99pcts 至33.83%，其中空港地面设备毛利率同比+5.35%至44.91%；受股权激励费用及管理人员薪酬提升等影响，公司管理费用同比+42.32%至1.90 亿元；受研发材料投入、委外研发费用及技术人员薪酬增加影响，研发费用大幅增长28.28%至2.02 亿元；同时销售费用同比-8.93%至1.70 亿元，财务费用同比-85.0%至374 万元，致使期间费用率同比+0.67pct 至18.37 %。综合上述因素，叠加大额商誉减值计提等影响，2021 年公司净利率同比-11.32pcts 至1.64 %。21Q4 公司实现营收8.15 亿元，同比-32.15%；受商誉减值计提影响实现净利润-2.58 亿元，同比-278.8%。

22Q1 营收净利小幅下滑，毛利率同比提升。2022Q1 公司实现收入 5.26 亿元，同比-12.79%，实现归母净利0.62 亿元，同比-17.53%。22Q1 公司毛利率同比+2.31pcts 至33.75%；受计提奖金与维修劳务费减少影响，销售费用同比-34.23%至0.27 亿元；管理费用同比+12.74%至0.41 亿元，研发费用同比+13.09%至0.35 亿元，财务费用同比+184.24%至173 万元，致使22Q1 期间费用率同比+2.27pcts 至19.97%。综合上述影响，22Q1 净利率同比-0.89pct至11.60%。

在建工程增加预示扩产提速，现金流受疫情等影响小幅恶化。2021 年末公司在建工程规模同比+95.44%至0.85 亿元，主要系羊亭工厂二号厂房建设项目及环保项目、生产线改造等投资。公司2020 年末在建工程同比+225.47%，在建工程连续两年大幅增长预示公司扩产及产线改造等迎提速，待在建工程落地、产能爬坡后有望为公司营收带来新增量。受结算效率及疫情影响货款回收延迟等影响，公司2021 年经营性净现金流为-4.22 亿元，同比-152.52%；年末应收账款同比+28.45%至14.81 亿元，其中3.6 亿货款受结算效率影响而推迟至2022 年1 月1 日收到。受收回货款增加影响，公司2022Q1 经营性净现金流达1.23 亿元，同比+132.7%，现金流状况迎改善；伴随疫情影响逐步消退及结算逐步顺畅，公司现金流状况有望持续向好。

设立多个子公司完善布局，股权激励及员工持股计划赋能长期发展。据公司公告， 2021 年公司投资25 万欧元在德国设立全资子公司，负责公司欧洲市场的开拓以及产品的销售维修；投资5000 万元设立全资子公司广泰航空，从事军用高端大型无人机及工业级应急消防救援无人机的研制开发。同时据公司2022 年5 月24 日公告，公司拟以现金2.6 亿元收购广大航服100%股权，进一步提高公司维修保障能力，增强核心竞争力。设立多个子公司负责不同领域 业务，有助于公司产业链能力及市场的进一步拓展。公司积极推进激励机制建设，2020 年推进股权激励，2022 年拟拿出不超过公司股本总额10%的股份实行员工持股计划，持续赋能公司可持续发展。

风险因素：疫情冲击民航业务；市场竞争加剧；业务拓展进度不达预期；军品型号放量不及预期。

投资建议：考虑到疫情反复下公司民航业务订单节奏存不确定性，下调公司2022/23 年净利润预测至4.1/5.2 亿元（原预测为6.2/7.6 亿元），新增2024年净利润预测为6.3 亿元，当前股价对应PE 分别为11/9/7 倍。选取中集集团、内蒙一机为可比公司，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为12x。

考虑到公司军品业务快速发展，空港设备业务、消防设备业务前景向好，给予公司2022 年13 倍PE，目标价10 元，下调评级至“增持”。