公司发布 2020 年年报，实现营业收入 29.65 亿元，同比+16.21%，实现归母净利润 3.83 亿元，同比+15.42%，实现扣非归母净利润 3.69 亿元，同比+45.60%。报告期内公司军品订单增长迅速，来自军队收入大幅增长 103.22%，盈利能力有较大提升。考虑到公司军工订单逐步落地、空港设备、消防设备业务发展前景前景持续向好，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“买入”评级。

军品收入实现翻倍增长，扣非后盈利能力提升。公司 2020 年实现营业收入 29.65亿元，同比+16.21%，实现归母净利润 3.83 亿元，同比+15.42%。收入端，受军品业务快速扩张，实现销售收入 10.02 亿元，同比增长 103.22%，带动整体收入增长稳健；利润端，航空业务毛利率提升 5.25pcts 至 39.55%，带动整体毛利率增加1.21pcts 至 31.84%；研发费用投入大幅增长 36.51%至 1.57 亿元，但由于贷款减少，财务费用同比下降 41.75%，公司整体期间费用率下降 2.58pcts 至 16.95%；公司分别计提信用减值/资产减值损失 0.19/0.14 亿元，较去年同期增长 3639.87 万元；综合上述影响，公司销售净利率小幅下降 0.05pct 至 12.96%，考虑到报告期内计入损益的政府补助同比下降 65.17%，公司扣非归母净利大幅增长 45.60%。

2020Q4 单季度实现营业收入 12.01 亿，同比+46.10%，实现归母净利润 1.43 亿，同比+131.34%，前三季度归母净利增速分别为-9.24%/37.85%/-29.13%，疫情影响交付节奏导致季度间经营情况差距较大。

整体期间费用率下降，21Q1 净利率小幅提升。2021Q1 公司实现营业收入 6.03 亿元，同比增长 37.71%，实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 40.95%。收入端，收益于军品业务稳步发展，公司一季度收入增长较快。利润端一季度材料价格及人工成本较去年同期上涨，导致公司毛利率同比下降 2.86ptcs 至 31.44%；公司控制成本能力增强，降本增效成果显著，期间费用率同比下降 4.86ptcs 至 22.86%；受坏账计提比例及账龄变化影响，信用减值损失 496 万元。综合各影响因素，销售净利率同比小幅提高 0.28pct 至 12.49%

在产品大幅增长，或预示业务景气度向好。2020 年年末公司存货 13.54 亿，同比+11.37%，其中在产品 5.41 亿，同比+43.38%，由于军品生产计划性，存货在产品增加或预示公司在手订单充足，正积极备货备产；因新签订单增多，期末预收货款增加 2.31 亿元，较期初增幅较大，或表明行业景气度向好；21Q1公司为满足长线采购，预付款项较初期增长 65.32%至 1.67 亿元。从现金流来看，收益于公司销售收入增加、货款回收增加，2020 年经营性净现金流 8.04亿元，同比增长 31.94%，现金流明显改善，公司提质降本增效效果显著，经营效益稳步增强；21Q1 公司支付货款及缴纳税金增加，导致一季度经营性现金流量净额同比下降 126.40%。

军品订单快速增长，无人机业务翻倍或成新增长点。2020 年内公司军品业务累计签订合同 17.90 亿元，同比+38.43%增长显著。军用机场设备及军用特种车辆方面，子公司中卓时代军用装备订单增加，营收同比+34.25%，消防装备在军方市场取得突破性进展；无人机业务方面，全华时代实现收入 11.08 亿元，同比+1681.78%，净利润 623.00 万元，同比+58.38%，全华时代坚持“军品为主，以军带民”，某型无人机成功取得批量订单，某型干扰机及靶机形成批量销售，同时与某研究院全面合作开发高性能无人机，该项业务有望成为公司发展新亮点。

计划实施股权激励，凸显公司长期发展信心。2020 年 12 月 14 日，公司通过了限制性股票激励计划，拟授予 130 名核心员工 675.89 股限制性股票，约为总股本的 1.77%，授予价格 8.39 元。解除限售要求对公司和个人两个层面业绩进行考核，公司层面以 2019 年营收为基数，2020/2021/2022 年收入增速分别不低于 10%/21%/33%，即保持年均 10%的复合增速。股权激励需摊销总费用为3877.50 万元，2020-2023 年分别摊销 105.02/2455.75/945.14/371.59 万元。

公司实施股权激励，有利于提升员工动力，也表明了公司对于长期发展的信心。

风险因素：其他交通方式对于民航业的冲击，市场竞争加剧，业务拓展进度不达预期，军品型号放量不及预期。

投资建议：考虑到公司军品订单充足，疫情缓解后空港业务有望回暖，上调公司 2021/22 年净利润预测至 5.0/6.2 亿元（原预测为 4.6/5.6 亿元），新增 2023年净利润预测 7.6 亿元。当前价 18.29 元，对应 2021/22/23 年 PE 分别为 14/11/9倍。考虑到公司军工事业的快速发展、空港设备业务、消防设备业务前景向好，给予公司 2021 年 17 倍 PE，目标价 22 元，维持“买入”评级。