需求承压，改善预期持续升温

当前，钢材消费改善预期逐渐升温。地产方面，政策导向微调，但短期内开工表现难以扭转。基建方面，适度超前开展基础设施投资的提出，有望带动投资增速企稳。汽车方面，随着缺芯问题缓解，行业补库需求明确，乘用车市场或迎来复苏。综合来看，钢材需求或延续板强长弱。

供给有顶，盈利有底

双碳目标下，钢铁行业供给有顶的大方向明确，行业产能、产量双管控呈现常态化趋势。2022 年粗钢产量或呈现下降趋势，行业供需处于平衡状态，促使产业链利润再分配，钢铁企业盈利有望保持合理水平。

铁矿石：供需走向宽松，价格存下降空间

从中长期看，我国粗钢管控直接导致铁矿石需求下降。而随着淡水河谷产量逐步恢复等，全球铁矿石供需趋于宽松，价格中枢或呈下降趋势。

焦炭：供需双弱，成本支撑

从中长期看，对粗钢产量的管控叠加电炉钢占比的提升抑制焦煤需求，而进口量存在上涨空间，价格中枢或回归。焦炭企业作为加工企业，利润仍将受到焦煤和钢材两端挤压，价格或将在焦煤成本支撑下运行。

材料升级，高附加值产品有望走出独立行情

在硅钢领域，新能源汽车的高速发展带动高牌号无取向硅钢需求，节能变压器需求拉升高牌号取向硅钢需求。行业供给高度集中，因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，供需紧张，价格高景气。在高温合金领域，国产发动机放量，抬升需求。技术壁垒叠加准入壁垒，促使我国高温合金产能增长以现有厂商扩产为主，产量增速慢于市场需求。

产品高单价、高毛利的状态或得以保持，行业内龙头企业有望长期受益。

投资建议：产业升级，盈利韧性持续改善

供给侧改革以来，行业供需结构发生了重大变化，龙头企业盈利韧性得到反复验证。建议关注宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份等。细分赛道，高端领域成长潜力巨大，相关标的包括宝钢股份、首钢股份、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等。此外，建议关注具备云母资源保障的永兴材料。

风险提示：需求端出现超预期下滑。粗钢产量管控力度不及预期。