兴化股份公布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业总收入28.37 亿元，同比增长46.25%；实现归母净利润5.39 亿元，同比增长151.82%。

2021 年利润增长主要源于销售均价上涨。1）分产品营业收入来看，液氨、甲醇、 DMF、混胺2021 年营业收入同比分别变化31.88%、39.99%、105.17%、27.34%至7.19、3.19、9.59、4.95亿元；2）分产品价格来看，液氨、甲醇、 DMF、混胺2021 年销售均价同比分别变化49.12%、39.18%、100.07%、43.87%至2986.14、2026.79、10320.60、8850.64 元/吨；3）分产品毛利率来看，液氨、甲醇、DMF、混胺2021 年毛利率同比分别变化-0.93 、2.48 、21.78 、4.73 个百分点至16.39% 、-22.18%、57.75%、37.47%；3）销售、管理、财务费用率2021 年同比分别变化-0.27、-0.88、-0.66 个百分点至，合计三项费用率变化-1.82 个百分点至2.95%。

公司以乙醇业务为新业绩增长点，形成“一头多尾”的生产格局。公司拟投资建设“产业升级就地改造项目”，主体内容为建设年生产醋酸甲酯16 万吨或乙醇10 万吨项目，总投资7.42 亿元。公司现有业务中的合成气、甲醇是生产醋酸甲酯、乙醇的主要原材料，公司将形成“一头多尾”的生产格局，以合成气为源头，兼顾生产液氨、甲醇、甲胺、DMF、醋酸甲酯、乙醇等多种产品，延长公司的产业链，增加抵御市场价格波动风险的能力，增加公司收益。

公司保持较高分红比例，资金充裕，现金流良好。公司拟以2021 年12 月31 日总股本1052944789 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（ 含税） ， 派发现金股利157941718.35 元，本次派发现金股利总额占2021 年度合并报表归属于母公司所有者的净利润29.33%，充分考虑投资者的利益和合理诉求，更好的回报股东。

盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024 年公司净利润分别为7.73（调增3.85%）、9.19（+12.23%）和9.67（新引入）亿元，EPS 分别为0.73、0.87、0.92 元，参考同行业可比公司估值，给予公司2022 年9 倍PE，对应目标价为6.60 元（上期为8.06 元，基于2021 年13 倍PE，下调18.06%），维持“优于大市”评级。

风险提示。在建产能投放进度不达预期，液氨、DMF 等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。