一、事件概述

公司发布 2017 年年报，全年实现营收 18.94 亿元，同比减少 7.05%；归属于母公司股东净利润 2.06 亿元，同比增长 635.25%；基本每股收益 0.2941 元。

二、分析与判断

主营产品产销两旺，业绩同比大幅提升

17 年公司主要产品产量均超额完成全年计划，其中生产合成氨 34.1 万吨，完成年计划的 100.29%；生产甲醇 34.32 万吨，完成年计划的 109.84%；生产混胺（一、二、三甲胺）11.44 万吨，完成年计划的 120.47%；生产 DMF10.28 万吨，完成年计划的 108.21%。同时混胺和 DMF 受益于价格上涨，营收同比分别增长 79.53%、49.71%，毛利率分别增加 9.18%、8.57%，是贡献公司利润的主要产品。

区位优势明显，行业竞争力强

作为煤化工企业，兴化股份具有接近煤炭产地的优势。由于距离上游煤炭资源较近，可以节约大量运输成本。目前，公司以就近的华亭、彬长煤为原料煤，而周边同类企业大多以运距较长的陕北煤为原料煤，故公司煤炭采购时运距大幅缩短，降低了采购成本。同时公司环保设施完善，受益于环保导致行业产能减少，竞争优势明显。

全球首套煤制乙醇装置投产，燃料乙醇市场广阔由中科院大连物化所和延长石油集团共同研发的、具有自主知识产权技术的全球首套 10 万吨/年煤基乙醇工业化项目投产，生产出纯度为 99.71%的无水乙醇。随着国家乙醇汽油推广的逐步实施，未来煤基乙醇有望在燃料乙醇市场上获得一席之地。

煤制乙醇不仅实现了煤炭的清洁利用，在生产成本上远低于玉米制乙醇，经济性更强。一旦煤基乙醇燃料政策获得许可，延长集团在该领域具备先发优势。公司是延长集团旗下唯一化工领域上市平台，随着国企改革推进，延长集团资产证券化率提高，公司有望在集团资源整合、煤化工等领域发挥投融资平台优势

三、盈利预测与投资建议

预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.24 元、0.29 元、0.36 元，对应 PE 分别为 30倍、24 倍、20 倍，行业平均估值 25 倍，给予“谨慎推荐”评级。

四、风险提示：

主要产品价格大幅下降；生产装置出现事故；燃料乙醇推广进度缓慢。