报告摘要：

公司公布2017年业绩快报，实现营收18.94 亿元，比上年同期下降7.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.06 亿元，比上年同期增长635.03%。主要由于公司2016 年重组前处于亏损状态，重组后全资子公司兴化化工具有较强的盈利能力，生产经营向好，业绩大幅增加。

大股东易主，公司浴火重生：受经济低迷以及行业产能过剩的影响，公司2014-2015 年连续亏损，为保证上市公司的健康发展。延长集团对公司进行了资产重组，将原来的亏损业务进行整体剥离，置入煤化工业务。延长石油入主公司，带来平台、管理以及资金等多方面优势，公司将全力打造一体化煤化工企业。目前主营产品产能分别为合成氨30 万吨/年，甲醇30 万吨/年，混胺/DMF 10 万吨/年。

供给侧改革依旧，公司有望长期收益：公司通过技术改造使得煤气化装置由“吃精粮”改为“吃粗粮”，使用运距在200 公里以内的渭北煤，从而大大降低了生产成本。同时公司产品结构合理，已形成一体化循环煤化工产业链，并且具有完备的污染物处理能力，能够实现满产满销。公司主要产品液氨、甲醇和DMF 等受益供给侧改革红利，产品价格有望延续高位，公司有望长期受益。

煤制乙醇成功投产，未来发展潜力巨大：延长石油集团旗下全球首套10 万吨/年煤制乙醇工业化项目已经投产，已经稳定运行数月。

乙醇汽油目前已在国内多个省份进行试点，政策规定2020 年中国燃料乙醇年利用量将达到1570 万吨，目前尚存在较大的产能缺口。相对于生物质乙醇，煤制乙醇具有明显的成本优势。随着乙醇汽油的逐步推广，煤制乙醇项目发展潜力巨大。

盈利预测：若不考虑乙醇项目注入，预计公司2017-2019 年归母净利润2.06/2.35/2.65 亿元，对应PE 分别为23/20/18 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌的风险。