投资要点

需求疲弱，尿素市场继续回调。淡季尿素市场需求仍无好转，价格短暂的僵持后再次出现回落，跌幅20-30元/吨，国内尿素主流出厂价为1950-2000元/吨，原料方面，无烟煤价格的疲弱使得尿素价格缺少支撑。国际市场大小颗粒尿素价格出现明显回落，平均跌幅约在10美元/吨上下，黑海、波罗的海小颗粒尿素价格回落至370美元/吨上下，国内农业市场仍将处于淡季，而受政府房产调控的影响胶合板行业低迷的状态也难有太大的改观，后期我国尿素主流行情或将继续保持疲软下行的走势。

磷肥淡季供需稳定。二铵市场供需相对稳定，河南、陕西等地市场的经销商陆续开始少量采购，价格保持稳定，64%二铵主流华北到站价3350-3400元/吨。目前多数企业装置生产正常，云天化等大型生产企业开工率仍然维持在80%-85%的高位，企业开始将重心放在国内市场。

钾肥库存压力凸显，盐湖降价反应平淡。国内钾肥市场维持清淡。随着各地用肥季节逐渐结束，钾肥农业需求及下游复合肥需求逐渐转淡。钾肥龙头盐湖集团正式下调氯化钾报价，62%白晶到站报价3050元/吨，60%白晶/粉到站报价2950元/吨，57%粉到站报价2690元/吨，但降价并未刺激需求反而加重了市场观望情绪。目前下半年进口大合同谈判时间尚未明朗，港口以去库存为主。国内库存在上新台阶，即使第四季度无钾肥供应，上半年产量及进口量依然足够用至明年上半年，钾肥市场供需失衡，价格下滑难以止步。

风险因素：化肥出口低于预期，农产品价格低迷影响化肥需求。

下调行业评级至“中性”。今年化肥淡季出口受政策趋紧和国际市场价格疲软双重作用，对缓解国内市场产能过剩、支撑市场价格的作用显著削弱。单质肥在淡季期间出现明显回调。我们认为化肥市场整体步入年末淡季，同时尿素、磷肥等一批新增产能将在年末陆续投产，四季度化肥供需失衡可能进一步加重，因而下调行业评级至“中性”，并关注氮肥、钾肥下行压力。相对而言复合肥行业需求稳定，优势企业市场占有率进一步提升，建议关注金正大、司尔特。