投资要点

化肥需求稳定向好，复合肥产销两旺。一季度以来我国复合肥经历了由成交低迷到终端市场销售启动的过程。目前复合肥厂家开工率较高，部分厂家满开。随着天气回暖，终端市场逐步启动，同时钾肥进口价格确定，磷矿石供应紧张，尿素及氯化铵价格稳高，原料价格维持高位对复合肥拉涨起到了一定的支撑作用。随着玉米和水稻播种的展开，预计下一阶段复合肥需求仍将维持良好态势。

磷肥淡季窗口即将来临，国际需求有待观察。印度是我国磷肥主要出口目的地，我国2011年全年二铵出口总量401.8万吨，其中出口印度的量约241.3万吨，占出口总量的60.1%。从今年情况看，印度化肥需求较弱，二铵和二元复合肥的社会库存量较大，仍未消化完毕。印度需求低迷可能对今年我国二铵出口量将产生负面影响。今年国内二铵淡季窗口执行7%出口关税，目前国内二铵的主流出厂报价在3200-3300元／吨，价差空间有限使得出口存在压力。

上半年进口量降低，钾肥供需有望改善。氯化钾市场需求相对稳定，大型厂家前期采购较为充分，近期消耗库存为主，小厂多以随用随买为主，采购并不积极。三月下旬中方与BPC谈判最终确定的钾肥进口价格与去年下半年持平，对国内市场价格也起到了一个支撑作用，采购量90-100万吨少于往年，预计上半年氯化钾库存将得到消化，供需格局有望改善。

风险因素：化肥出口低于预期，农产品价格低迷影响化肥需求。

行业投资评级及投资策略。二季度尿素供需紧张使得价格稳定站上2300元／吨的大关；磷矿整合导致开工率较低，磷矿石货源紧张使得磷铵价格维持高位；氯化钾进口合同确立国内市场价格底部。我们认为二季度单质肥价格难以回落，仍将维持在现有的高位。单质肥价格走势基本明确进一步增强了复合肥企业和下游经销商的信心，下一阶段预计玉米和南方水稻播种将继续带动复合肥需求，建议关注金正大、司尔特。同时由于上半年进口合同采购量较低，目前氯化钾库存逐渐消化，钾肥供需关系有望逐步得到改善，建议关注盐湖股份。