2012年尿素需求预计为5200万吨。随着氮肥行业产量增速趋缓，2012年春季尿素供需料将继续呈现紧平衡的状况，二月份以后市场明显回暖。我们认为尿素的农业需求将在201 1年的基础上小幅增加至4100万吨，人造板材快速增长将使得工业需求达到1 100万吨，预计今年氮肥春季需求总计达到5200万吨，整体形势将好于去年。

上半年尿素有效产能约5700万吨，产能过剩有所缓解。目前已经退出的尿素产能700万吨，到2011年底尿素产能6619万吨，其中长期停产或开工率过低的煤头产能409万吨、弹性产能510万吨，稳定产能为5700万吨。预计上半年实际新增产能仅有52万吨，按稳定产能和弹性产能合计计算，尿素产能过剩有所缓解。

原料成本支撑尿素价格维持高位。预计2012年无烟煤价格同比上涨约100元／吨，动力煤价格上涨30元／吨。电价上调相当于增加尿素生产成本33元左右。此外尿素行业普遍面临10%-20%的人工费用上涨。合计将造成煤头尿素平均成本上涨200元／吨左右。化肥用气的结算价格约为1.5-1.6元／立方，现行加权价格结算方式使气头企业生产成本又有200-300元／吨的增加。原料成本将有力支撑尿素价格维持在2000元／吨以上。

风险因素：异常气候影响农业耕种、农产品价格下降压制化肥需求。

建议关注复合肥行业及氮肥优势企业。随着春耕正式在全国各地陆续展开，以尿素为代表的单质肥供需好于前期市场预期，化肥价格上涨趋势基本确立，我们上调化肥行业评级至“强于大市”。建议关注基本面良好、估值较低、二季度仍具备一定空间的氮肥优势企业湖北宜化、四川美丰。

在单质肥价格确立稳定上行趋势后，主要复合肥生产厂家在近期整体开工率明显提高，下游经销商的采购将带来需求量的进一步增长。我们继续看好二季度复合肥需求，前期拥有充足存货的大型企业有望受益下一阶段的春播行情。建议关注金正大、司尔特、新都化工、史丹利。