事件

2011 年报

公司实现营业收入 13.94 亿元，净利润 1.73 亿元，分别同比增长35.52%和 80.62%，EPS0.48 元。

简评

硝铵量价齐升带动公司业绩增长

11 年公司硝铵销量 55 万吨，其中多孔硝铵销量 29.6 万吨，均价为 2619 元/吨，10 年公司多孔硝铵销量为 21 万吨，均价为 2126元/吨，销售价格上涨带来毛利率的提升，11 年公司多孔硝铵毛利率 33.79%，较上年提升了 5 个百分点；公司普通硝铵销量 25万吨，和上年持平，但产品销售价格从上年的 1905 元/吨上涨到2421 元/吨，价格上涨同样带来产品毛利率的提升，产品毛利率达到 34.65%，毛利率较上年提升 5 个百分点左右。11 年公司硝铵贡献毛利 4.03 亿元，较上年 2.32 亿元增长了 73.7%。公司三项费用平稳增长，其中销售费用由于出口因素同比增长 104.6%，达到 6803 万元。

12 年，硝铵上半年景气将好于下半年

由于春节因素，下游矿山开采企业停工，民爆企业停产，硝铵企业库存普遍增加，随着节后下游需求启动，国内硝铵企业产品库存有望逐步下降，根据我们对上下游的观测，硝铵行业去库存有望在 3 月中下旬左右完成；未来随着矿山全面开工，硝铵可能走出一波行情。2011 年国内炸药产量 406 万吨，同比增长 15.6%，从消费结构来看，煤矿开采占 26.6%，金属矿山占 24.5%，非金属矿山占 26%，炸药需求的增量需要看下游矿山的产能投资情况，从具体数据来看， 11 年采矿业的固定资产投资增速为 21.4%，煤炭开采行业固定资产投资为 25.9%，这些数据说明未来炸药行业的新增需求依旧强劲；但由于硝铵行业的超额利润，吸引了行业的大量投资，据测算 12 年下半年国内硝铵新增产能约 100 万吨，届时国内硝铵总产能将达 700 吨以上，国内硝铵供求偏紧的局面将会改变，但上半年硝铵的行情还是值得期待的。

目前公司硝铵产能 85 万吨，11 年公司硝铵销量 55 万吨；12 年公司 8 万吨硝盐项目投产，这将会增加 12 年公司利润；集团 4个 30 万吨项目已建成投产，公司液氨供应短缺有望解决，硝铵产能利用率有望提高，预计全年硝铵销量将达到 65 万吨。我们预计公司 12、 13 年 EPS 分别为 0.63 和 0.76 元， 给予公司“增持”评级，关注硝铵价格上涨带来的弹性（硝铵价格上涨 100 元/吨，增加公司 EPS0.12 元） 。