维持"推荐"投资评级

假设公司13万吨合成氨扩建工程于13年中期建成，贡献6万吨自给量，硝铵产量预期不变，上调12、13年硝铵产品价格100元/吨（含税），对应公司12、13年EPS分别上调0.07元和0.24元，至0.91元和1.25元（摊薄前）。

假设公司非公开发行采取最高的股本增发方案，发行1.35亿股本，总股本增加至4.93亿股，对应12、13年摊薄后EPS分别为0.66元和0.91元。该方案仍需股东大会和证监会审议通过，如果进展顺利，预计方案将在12年得以实施，维持11年EPS:0.58元的盈利预测。

公司非公开发行项目建设期需要一年半时间，效益从13年开始显现，短期增发摊薄业绩，长期利于公司内生性增长持续强劲。由于公司非公开发行股本尚不确定，按照2012年摊薄前EPS0.91元，给予15倍估值，给予公司13.65元的目标价，维持"推荐"的投资评级。