3Q21 业绩符合我们预期

公司公布1Q21-3Q21 业绩：收入21.03 亿元，同比+7.0%；归母净利润3.43 亿元，对应每股盈利0.24 元，同比+44.0%，主要由于BOPA 薄膜以及锂离子电池隔膜产品产销同比提升，同时锂电隔膜盈利能力增强；其中3Q21 收入7.49 亿元，同比-12.0%，环比-2.0%；归母净利润1.10 亿元，对应每股盈利0.08 元，同比-18.2%，环比-10.0%，符合我们预期。

发展趋势

新能源车销售持续高景气，看好公司锂电隔膜业务发展。据鑫椤资讯，10月锂电电池/隔膜主要企业排产环比+5%/+5%，排产环比继续增长，我们看好四季度新能源车销售继续旺盛，带动隔膜需求保持高增长。公司方面，湿法隔膜已经给三星SDI 公司批量供货，今年上半年公司锂电隔膜毛利约27.26%，据我们估算湿法隔膜毛利超30%，单位折旧成本下降，盈利有所好转。在全球优质隔膜产能紧张的情况下，我们认为公司隔膜有望快速放量，目前公司干法隔膜产能1 亿平方米，湿法隔膜产能1.9 亿平方米，今年公司业绩目标为达到1.98 亿平方米隔膜销售，产能利用率有望达68%，同时由于公司湿法隔膜海外供应占比较高，盈利性较强，我们看好隔膜盈利继续提升。未来公司还有2 亿平方米湿法锂离子电池隔膜在建，我们看好未来公司锂电隔膜业务长期成长性。

BOPA 薄膜龙头，油价高企面临成本压力。截止10 月17 日，BOPA 膜价格较三季度上涨16.6%至2.85 万元/吨；而WTI 原油价格为82.3 美元/桶，较三季度均价提升16.2%。向前看，由于原油价格受冷冬预期影响走高，主要原料PA6 价格高企，BOPA 膜面临一定成本压力。同时，我们认为公司产品竞争力较强，毛利有望企稳，主要由于公司是自主研发全面掌握BOPA 薄膜同步双向拉伸工艺的企业，子公司德州东鸿成为国内第一家通过IATF16949 体系认证的BOPA 薄膜生产企业。2021 年10 月，公司公告拟投资5 亿元建设年产38,000 吨高阻隔尼龙薄膜项目，项目建成后公司BOPA 薄膜产品年设计产能达66,500 吨，我们认为规模优势有望进一步增强。

盈利预测与估值

维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年25.8倍/23.5 倍市盈率。维持中性评级和10.00 元目标价，对应33.2 倍2021 年市盈率和30.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有28.5%的上行空间。

风险

新能源车销售不及预期，湿法隔膜海外销售不及预期，原料成本大幅上升。