2020 年上半年行业盈利能力显著改善，市场持续走强： 2020 上半年电子元器件行业整体销售收入同比增长3.2%，净利润同比增长25.8%，EPS 同比增长8.4%，净利润率为4.6%，同比提升0.8 个百分点。收入增速表现相对较弱，但是利润端的表现显示出业绩面显著回升趋势，尤其是Q2 后，国内供应链恢复以及补库存需求，业绩增长非常明显，其中去年同期低基数的半导体二级行业业绩反弹幅度最大。与业绩面相对应，2020 年初至8 月末申万电子一级行业指数上涨36.8%，在28 个一级行业中位列第8，走势强于大市，并且半导体二级指数上涨52.8%涨幅最大，在国产替代驱动以及业绩回升的作用下估值修复较大。

2020 年三季度危与机共存，细分板块各异：三季度情况仍在环比改善，国内趋势向好，而海外的复工复产能够实现多大程度的实质性恢复成为最为关键的因素，将影响到基本面彻底改善并延续至第四季度或是仍然存在不确定性。分子行业看危与机共存，主要表现为：（1）消费电子：智能手机全年同比下滑较为确定，而PC 受益疫情景气度仍在持续，TWS 品类保持高增长，智能家居随着旺季来临有望恢复。品牌阵营来看，苹果相对较强，OV 方面下半年恢复预期较弱，小米三星抢占部分华为海外市场份额，而华为主要发力点在PC 和可穿戴品类。

（2）半导体：上半年包括三季度由于华为大规模堆积库存，供应链订单饱满，但是禁令影响9 月15 日之后对华为的出货，供应链产商风险较大。整体来看，大公司状况优于小公司，设计厂商在电源管理、CIS、显示驱动方面受代工厂产能吃紧的影响存在风险。（3）面板显示/LED：整体处于复苏预期中，面板价格上涨在供求关系优化的情况下未来1~2 个季度预计可持续，LED 方面Q3 暂时没有看到明确的复苏迹象，我们判断如果Q4 不出现疫情反弹，看好Q4 之后的3~4 个季度，需求面受Mini LED 等驱动有望实质性改善。

Q3 末Q4 初行业变动成为关键，三季度预期仍不确定：从行业市场的走势来看，2020 年来由于消息面的刺激以及市场流动性充足的情况下，行业板块估值持续推升，而上半年业绩尤其是二季度单季度盈利能力的显著恢复为市场提供了一定的基本面支撑。但是三季度海外未明显恢复，华为禁令又将在9 月15 日后释放另一波风险，因此目前估值水平与基本面预期成为主要矛盾。我们认为三季度末四季度初行业市场变动将变得非常关键。产业链厂商对于2020 年三季度预期存在不确定，目前披露三季度业绩展望的公司仅33 家，披露率12.8%（总257 家），其中预增或续盈、扭亏的公司为19 家，预减、预亏的公司10 家，另有4 家公司披露为不确定，行业市场不确定性仍然较大。

投资建议：2020 年上半年行业指数延续2019 年以来的持续反弹一方面是对2018 年大幅下跌后的估值持续修复，另一方面则是在市场流动性宽松的情况下，　　基于基本面业绩改善和中美贸易争端下国产替代政策加码的估值抬升。进入下半年，中美科技争端仍在持续扩大化，存在长期化的趋势，华为方面9 月15 日后面临零部件断供的风险，产业链存在掉单风险，行业整体风险面因素仍在持续释放。但仅三季度短期看，海外正在逐季进入正常生产节奏，叠加传统旺季来临，业绩仍有环比改善的预期。因此，我们保持审慎乐观预期，维持“同步大市-A”

的行业评级。选择业绩确定性较高的当前以及未来一段时间内确定性高的以及存在向好预期的如消费电子PC、苹果手机产业链和可穿戴设备，转单需求增加的被动元器件以及预期触底回升的LED 板块。重点推荐公司为立讯精密、科森科技、莱宝高科、江海股份和国星光电。

风险提示：新冠疫情存在反复可能性，影响经济的复苏预期；中美之间的贸易、科技等争端波及全球供应链体系；国内产业政策波动带来行业推进速度不及预期；供应链体系演进创新无法符合市场需求；终端产品市场价格竞争加剧影响整体供应链盈利水平；汇率、基础原材料价格波动影响供应链厂商的经营计划推进。