投资要点

2019 年行业整体业绩逐步回升，市场走势大幅反弹： 2019 年电子元器件行业整体销售收入同比增长12.9%，净利润同比上升23.5%，EPS 同比上升11.7%，净利润率为3.8%，同比提高0.4 个百分点。收入增速表现相对较弱，但是利润端的表现显示出业绩面回升的趋势，尤其是进入Q3 和Q4，业绩恢复较为明显，其中半导体二级行业业绩反弹幅度最大。与业绩面相对应，2019 年申万电子一级行业指数上涨73.8%，在28 个一级行业中位列第一，走势显著强于大市，并且半导体二级指数上涨119.8%，在半导体行业业绩反弹以及国产化替代主题的驱动下投资热情也随之高涨。

2020 年二季度疫情冲击业绩影响或更显著：2020 年一季度由于新冠疫情在全球范围内爆发，行业普遍受影响，从业绩数据来看影响相对可控，2020 年一季度电子元器件行业整体收入增速为2.6%，净利润同比下降10.2%，EPS 同比下降19.0%，净利润率为3.2%，同比下降0.5 个百分点。由于一季度订单来自于去年四季度，供给端影响大于需求端，3 月份开始复工复产后追赶进度，整体业绩面同比下滑幅度有限，但环比较弱，其中半导体行业由于存在传导效应Q1 仍保持了同比增长的业绩表现。随着海外疫情大范围蔓延冲击到全球需求，以及各国进入封闭状态带来的产业链不畅通，A 股上市公司在一季度末库存环比2019 年末增加8.3%，库存增加幅度显著大于过去三年一季度情况。在Q2 产能恢复但需求偏弱、库存高企的情况下，我们预计Q2 的业绩或将受到更加显著的影响。

疫情不确定性风险持续释放，2020 上半年行业面临挑战：目前国内疫情得到控制产业链恢复，但海外不确定性仍然较大，从我们交流的情况看，目前产业链面临的挑战主要在以下几个方面：1）消费电子：智能手机出货量预期明显下调，预计全年整体出货量降幅超过10%；2）半导体：Q2 预期显著疲软，市场需求和库存管理趋于谨慎，仅有国内新基建推进的服务器和通信类订单保持增长，但实际出货受影响；3）面板显示：短期内再次进入供过于求的不均衡状态。行业内披露2020 年上半年业绩展望的公司仅31 家，披露率12.6%（总246 家），其中预增或续盈、扭亏的公司为12 家，预减、预亏的公司10 家，另有9 家公司披露为不确定，行业市场不确定性相比过往年份更大。

投资建议：2019 年初至今行业指数持续反弹主要是对2018 年大幅下跌后的估值修复，以及2019Q3 后来自业绩面支撑和主题投资热情的持续推高，目前行业估值水平仍处于相对高位。而疫情的影响将在Q2 充分释放，因此，我们对于行业保持审慎对待、关注风险的建议，维持“落后大市-A”的评级，选择目前预期影响较小的板块和上半年业绩可以把握的个股，综合考虑估值后进行投资选择。子版块我们建议关注消费电子可穿戴设备和PC、平板电脑相关产业链，半导体关注国产化驱动下封测厂商以及安防板块。重点推荐公司为立讯精密（002475）、长电科技（600584）、长盈精密（300115）、莱宝高科（002106）和海康威视（002415）。

风险提示：疫情持续影响宏观经济及产业供需情况；5G 带来的终端需求增长速度不及预期或者需求释放时间晚于预期；国产化自主可控的产业政策推出与落地实施不及预期风险；技术开发演进速度不及预期。